7月市況急轉彎 環球股市現分散避險現象｜封面故事

綜合7月環球12個股市指數表現（見圖表一），今年上半年表現最好的南韓股市，7月化身成最差表現的股市，南韓綜合指數月內重挫達22.19%；於上半年表現第二及第三佳的台灣加權指數及日經平均指數，於7月分別下挫6.52%及8.14%，排名第四位及第三差。

恒指發力狂飆

再仔細看，會發現並非所有指數全線下跌，12個指數中有五個於7月錄得升幅。其中上半年唯一錄得跌幅的香港恒生指數，7月反而狂飆13.13%。
而上半年同告跑輸的歐洲三大指數，亦錄得1%至3.5%升幅不等。美股三大指數中，也是以傳統經濟為重的道瓊斯工業平均指數跑贏。
這反映資金並非全面撤出股票市場，而是輪動到一些估值較低的市場分散風險。

通脹及加息風險升溫

市況逆轉原因，與中東局勢有密切關係。今年第二季，市場憧憬美國與伊朗有機會達成停火協議，霍爾木茲海峽有望解封，國際油價大幅回落，紐約期油曾跌穿每桶70美元。
然而近期美伊雙方又再發生衝突，霍爾木茲海峽再被封鎖，國際油價再度重上80美元之上。

油價強勁反彈；加上半導體及上游電子設備在AI算力龐大需求下被大幅提高，連蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）也無奈要將產品大幅加價以轉嫁成本。
市場開始憂慮高通脹再次重臨。事實上，美國6月消費物價指數（CPI）雖有所回落，但按年升幅仍達3.5%，在7月油價回升下，CPI有機會大幅反彈。
美國聯邦儲備局於7月底舉行的議息會議，雖然未有加息，但會後卻釋放「鷹派」訊號。在聯邦公開市場委員會（FOMC）中，有三名委員投反對票，支持進一步加息以遏制通脹。
而聯儲局主席沃什亦強調，若通脹降溫進程停滯，不排除重新採取緊縮行動。

根據芝商所（CME）FedWatch數據，截至香港時間本週二（8月4日）中午，聯儲局9月加息0.25厘的機會率已提升至63.6%，較一個月前的46.1%顯著上升。
雖然市場認為到年底12月，聯邦基金利率在3.75厘至4厘的機會率仍是最高，達42.7%，意味9月加息後，利率會保持此水平。
然而，認為再加多一次息，聯邦基金利率為4至4.25厘的機會率，已由一個月前的27.7%升至目前的35%。

美日罕有聯手捍衛日圓

此外，7月市場再添匯市變數。近日美國財政部與日本央行罕有地聯手干預匯市，引發日圓匯率急升，美元兌日圓由163之上，一下子回至155至158水平。

由於以往日圓弱勢，不少投資者會透過借入低息日圓買入高收益的資產，一旦日圓轉勢，便有機會出現日圓拆倉潮。2024年8月便曾出現日經平均指數單日大跌12.4%。
最近日圓急升，未有重現2024年的拆倉急跌，市場估計是投資者吸收兩年前經驗，已做好風險管理；加上美國今次選擇出售歐元買入日圓的策略，而非出售美元，亦減低了匯市的波動。
然而，此舉已透露出美日政府都不想日圓再長期積弱，圓匯一旦進一步轉強，不排除會引發較大的拆倉潮。
儘管金融市場風高浪急，但其實宏觀經濟基本面並未進入衰退的慘況。
最新公布的經濟數據，歐元區第二季國內生產總值（GDP）按季增長0.4%，不但扭轉第一季跌0.2%逆勢，重拾增長，更超越市場原先預期的0.2%。

至於美國第二季GDP按季升1.5%，雖然較第一季的2.1%增幅有所放緩，而且亦較市場預期低，但細看分項，佔美國經濟比重三分之二的個人消費開支依然強勁，期內增長3.2%，遠高於第一季的0.5%。
至於企業設備投資，則受惠於AI投資而大幅增長15.2%。
在經濟未見衰退但利率長期高企，甚至有加息預期的情況下，資產價格將越趨波動。單純追逐高增長但無利潤支撐的概念股，隨時會因高利息成本及估值修復而「打殘」；惟盲目持有現金，又會被通脹蠶食。
因此，不少投資者正採用「槓鈴策略」，即投資者於高風險資產的同時，也尋找具備高資產質量與強勁現金流的實體企業。淨現金股或許是其中一個「退可攻、退可守」的避險策略。

首先，淨現金股由於坐擁大量現金，在加息或利率高企的環境下，並無還債壓力，企業違約風險低。
其次，淨現金股可以在經濟弱的環境下，伺機併購擴大業務版圖，若然沒有併購目標，也可以投放在銀行定期存款或認購國債，賺取利息收入；甚至可增加派息或回購股份來回饋股東，這都是有利股價表現。

何謂淨現金股

淨現金股是指企業手頭持有的現金、現金等價物及短期投資，在扣除所有長短期有息債務後，依然呈現正數的股份。將淨現金除以已發行總股數，便會得出每股淨現金。
在價值投資理論中，當一隻股票的市場交易價格接近、甚至低於每股淨現金時，意味市場給予該公司核心業務的估值幾乎為零甚至負數。這或反映股份價值有機會被市場低估，在跌市時有一定防守性。