【大行看淡】Bernstein：泡泡瑪特10月需求惡化 Labubu熱度暴跌料Q4業績遜預期

港股

Nov 12 2025

《彭博》引述Bernstein（伯恩斯坦）最新報告指出，基於高頻數據監測，泡泡瑪特（9992）於10月份在中國及海外市場的需求均出現惡化，各渠道交易亦大幅減速，可能意味著公司第四季度的業績將低於市場預期。該行維持對公司「跑輸大市」的評級，目標價225元。

Labubu熱度按月暴跌

Bernstein的報告監測了泡泡瑪特關鍵IP的20多個數據點，顯示基本面需求正在減速。其中，作為今年增長引擎的Labubu，其熱度正急速降溫。報告指，10月份在小紅書平台上關於Labubu的互動量，按月大幅下滑了86%至91%，百度和微信的搜索指數亦分別下滑14%至27%和19%。

線上GMV創16個月新低

交易數據方面，10月通過支付寶的線下交易按年增速放緩至54%；而電商平台和泡泡瑪特旗艦店的線上商品交易總額（GMV）更跌至16個月來的最低水平。報告亦指，二手市場的交易量顯著下滑，表明賣家持有大量庫存，即使降價也難以找到買家。受負面報告影響，泡泡瑪特股價最新報216元，下跌3.2%。

核心資料表

項目	Bernstein 分析
機構	Bernstein (伯恩斯坦)
評級	跑輸大市 (Underperform)
目標價	225港元
核心觀點	10月份高頻數據顯示，中國及海外市場需求均惡化，Q4業績或遜預期。
關鍵數據 (1) – IP熱度	Labubu在小紅書的互動量按月暴跌86%至91%。
關鍵數據 (2) – 交易	– 線上GMV跌至16個月新低。 – 線下交易 (支付寶) 增速放緩至54%。
關鍵數據 (3) – 二手市場	交易量顯著下滑，反映賣家庫存積壓。
股價反應	最新報216港元，下跌3.2%。

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