AI泡沫下 Nvidia能否獨善其身｜封面故事

市場的狂熱追捧源於一個簡單共識，就是發展AI，尤其是生成式AI，是一場「軍備競賽」，事前必需要花錢大搞AI基建。
而Nvidia幾乎壟斷了市場，從OpenAI到Google，所有科技巨頭都必須投入巨額資金購買其GPU。
Nvidia創辦人黃仁勳在華府舉行的GTC大會上透露，其新一代Grace Blackwell系統累計訂單已達5,000億美元，並預計在明年底前出貨2,000萬顆GPU，坐實了其AI晶片的龍頭地位。
隨AI泡沫警號響起，Nvidia亦難免要捱沽，股價週三（11月5日）回落至200美元以下。

著名對沖基金經理、電影《沽注一擲》主角原型Michael Burry，已用實際行動押注AI泡沫破裂，其最新報告中的基金倉位，正集中沽空
Nvidia及AI應用股Palantir。前者看跌期權價值達1.86億美元；後者更達9.12億美元，兩者合佔組合權重80%。
若然AI真的有泡沫，Nvidia是否在泡沫之中？若然AI泡沫爆破，又能否獨善其身？

盈利高速增長中

泡沫之所以出現，是因為其價值遠超盈利表現所致，所以先從業績談起。
根據Nvidia公布的2026財年第二季業績，其營收高達467億美元，按年增長56%；盈利按年升59%至264.2億美元。其中，數據中心業務營收為411億美元；Blackwell晶片收入按季增長17%，

Nvidia預計第三季營收將達到540億美元。華爾街大行高盛發表報告，認為Nvidia於11月19日公布的第三季業績將優於預期，維持其「買入」評級，並將12個月目標價由210美元上調至240美元，看法與Michael Burry大相逕庭。
面對排山倒海的AI泡沫論，黃仁勳在GTC大會上亦有明確反駁：「我不認為我們正處於AI泡沫中。」在他看來，這是一場新的工業革命，而非投機泡沫。
另外，作為Nvidia最大的晶片代工廠台積電10月公布的第三季業績，也能透露出AI晶片業的景況，或多或少可反映Nvidia的最新業績表現。

台積電第三季營收為331億美元，按年上升40.8%；以新台幣計算，營收9,899億新台幣，按年升30.3%；純利為4,523億新台幣，按年升39.1%，雙雙創歷史新高兼勝市場預期。毛利率及純利率分別高達59.5%及45.7%，這反映行業有實際盈利支撐，兼在高速增長中。
市場繼續看好Nvidia的另一根據是估值。事實上，截至週三，Palantir今年來上漲近150%，根據Nasdaq.com的預測，2025財年預測市盈率（PE）達408倍；2026財年仍達313倍，屬超級高的水平。
相對之下，Nvidia 2026財年的預測PE僅46倍；而2027財年則為33倍。以一隻每季業績仍能交出逾50%盈利增長，兼且是龍頭企業來看，30至40倍PE實屬合理水平。

由此可見，AI泡沬可能只出現在個別股份，而非整個AI行業。

「閉環經濟」的潛在風險

雖然Nvidia基本面穩建，但市場開始擔心另一種更深層次的系統性風險—— 「AI閉環經濟」。
這是指AI產業內的核心企業通過互相投資、採購和合作，形成一個資金與需求的內部循環。這模式雖然加速了產業發展，但也可能導致風險高度集中。
Nvidia早前宣布向OpenAI投資1,000億美元，以幫助其興建數據中心，市場預計OpenAI將利用相關資金採購Nvidia GPU。
另一方面，甲骨文又與OpenAI簽署一份長達五年的雲服務合約，金額高達3,000億美元，預計甲骨文也需為此向Nvidia購買晶片。

這變相形成資金循環（見圖表）。類似的資金循環也發生在其他公司，如CoreWeave（美股代號：CRWV）。
這種高度互相依存的閉環模式，風險在於核心驅動力OpenAI，其財務狀況存在巨大缺口。
據報OpenAI今年上半年收入僅45億美元，但簽署的各項協議總價值估計達10,000億美元。
一旦OpenAI沒有足夠資金「找數」，隨時會造成火燒連環船式的資金斷裂。Morningstar分析師警告，若AI泡沫爆破，這種循環交易關係恐怕是主因。
然而，目前科技七雄（Mag 7）坐擁大量現金，像Nvidia截至7月27日止，現金及現金等值（含可市場化證券）便達到567.9億美元，資金斷裂未必會在一時三刻出現。

即使AI泡沫真的爆破，Nvidia或許無法在金融市場的系統性崩潰中毫髮無損，但它憑藉技術壟斷地位和強勁的財務實力，將是抵禦衝擊的最後堡壘。