Nvidia超強業績 反擊AI泡沫論｜封面故事

截至2025年10月26日止，Nvidia第三季錄得創紀錄的570.06億美元收入，遠超市場預期的549.2億美元，更實現了按年增長62%、按季增長22%的驚人增速。

經調整純利按季大升23%至317.67億美元，經調整每股攤薄盈利1.3美元，按季升24%，並高過市場預期的1.25美元。
數據中心業務是今次業績的主要增長引擎，相關收入按年大升66%至512億美元，佔總收入九成。其中新一代Blackwell Ultra（GB300）出貨量佔整個Blackwell系列三分之二，而舊產品Hopper架構仍有20億美元收入，顯示其產品生命週期頗長。

市場曾擔心內地市場影響其盈利表現，事實上在對華晶片出口限制下，第三季來自中國收入僅5,000萬美元，但仍無損其整體增長速度。經調整毛利率雖然按年跌1.4個百分點，至73.6%，但按季仍擴張0.9個百分點%。

Nvidia預計隨著Blackwell量產成熟，產品組合優化與成本結構改善下，毛利率將回升至75%。

強勁收入亦為Nvidia帶來了充裕的現金流，其現金、現金等價物及可出售證券總值達606億美元，較上季568億美元，以及去年同期385億美元均有所增加。

訂單或不只5,000億美元

針對坊間的「AI泡沫論」，管理層亦主動回應。黃仁勳表示：「Blackwell的銷售破紀錄（off the charts），雲端GPU已經全部售罄。」

他提出了三個論點反駁，第一，數據處理、廣告推薦系統、搜尋引擎及工程應用等領域，已逐步由傳統的中央處理系統，轉用為Nvidia的GPU技術，以滿足AI的使用要求；第二，AI不單能提升現有應用程式的效能，更可催生新的應用與商業模式，導致有新的GPU需求；第三，能自主推理、規劃及執行任務的代理式AI系統崛起，將加大對運算力的要求。

這都證明AI仍處高速發展的階段，黃仁勳強調，Nvidia產品是唯一能滿足上述三個使用場景的企業，他表示有客戶使用其他產品後，最後仍是選擇Nvidia。

財務總監（CFO）Colette Kress更加透露，2025及2026年合計的AI芯片訂單已達5,000億美元，還說：「這個數字還會繼續增長。」暗示相關訂單規模可能「不只5,000億美元」。

近日Nvidia又多兩宗大型合作消息，其中一宗是與開發AI系統和語言模型的初創公司Anthropic，以及微軟（Mircosoft，美股代號：MSFT）達成戰略協議，Nvidia及微軟將向Anthropic分別投資100億及50億美元，而Anthropic則承諾會向Nvidia採購高達1GW算力，以及向微軟Azure購買最少300億美元的雲端運算力。

AI正處良性循環

另外，Nvidia於本週亦獲美國商務部批准，可向阿聯酋AI企業G42及沙特阿拉伯政府支持的AI企業Humain，出售合共70,000夥Blackwell晶片。與中東企業及Anthropic的合作、仍未反映在Nvidia目前的訂單當中。

市場有人認為這種AI企業互投，形成「閉環經濟」，對此感到擔憂。惟黃仁勳則認為這是「良性循環」（virtuous cycle）。他指出：「愈來愈多新的基礎模型開發者、AI初創公司出現，將涵蓋更多行業及國家。AI當下正無處不在、做著所有事情，並同時發生。」

對於AI巨企的龐大資本開支，黃仁勳回應，客戶的融資決定由其自行負責，但強調即使不改變現有商業模式，Nvidia晶片已能為雲端服務商帶來實質收入提升。更呼籲投資者不要只注重資本開支數字，而是要觀察全球的AI實際使用情況。

較早前，Nvidia宣布與OpenAI、甲骨文（Oracle，美股代號：ORCL）等企業合作，成為市場焦點，Nvidia透露，將為OpenAI下一代AI基礎設施部署最少10吉瓦的Nvidia系統。

此外，與甲骨文的合作，為美國能源部打造規模最大的AI超級電腦Solstice，將搭載10萬夥Blackwell GPU，另一套為名Equinox系統，亦將配備10,000夥Blackwell GPU。

Nvidia的業績指引亦超乎市場預期，集團預計第四季度收入將達到650億美元（正負2%），高於市場預期的619.8億美元，意味按年增速仍達65%，按季則升14%。惟在地緣因素下，Nvidia預期進入中國市場仍有阻滯，故盈測未有納入中國收入。

值得一提是，Nvidia發布了新一代的Rubin CPX晶片，計劃於2026年量產，接力成為下一個增長引擎。

投行亦唱好Nvidia，其中高盛認為Rubin晶片或成未來核心增長動力，重申其「買入」評級，並將目標價由240美元上調至250美元。中信里昂也認為Nvidia業績足以反駁「AI末日論」，維持其「高度確信跑贏大市」評級，目標價維持270美元。

好消息下股價先升後跌

Nvidia公布業績後，雖然收市曾升逾5%，週四最高見195.95美元，但之後不敵大市回調壓力，最終跌3.2%，至180.64美元報收。

事實上，Nvidia業績或證明「AI沒有泡沫」，但不代表AI股份沒有泡沫，皆因Nvidia之外，仍有不少AI股份估值偏高，過百倍市盈率但未見盈利的企業仍然充斥，在環球經濟存在隱憂之下，投資者先行獲利離場也絕不為奇。

Nvidia好消息下，股價仍先升後跌，或反映AI股調整壓力未完，投資者宜做好風險管理。