人工智能相關股 證券供應增加估值溢價下降

AI行業證券供應增加，不單觸發估值下降，也預示行業內同業競爭加劇。
美國AI市場變化帶來重要啟示，AI芯片龍頭輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）的地位持續受到挑戰。去年，AMD（美股代號：AMD）發布AI芯片挑戰輝達，並搶奪部分市場。近幾個月，谷歌（Google）母公司AIphabet（美股代號：GOOGL）發布自己開發的AI芯片TPU挑戰輝達，並用自身開發的芯片打造自己Gemini 3的AI模型，此AI模獲得市場高度評價。
此外，美國最大電商平台亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）於近日公布，其雲計算部門AWS推出新一代AI訓練芯片Trainium 3，並預告了下一代產品Trainium 4的開發計劃，挑戰輝達和谷歌在AI芯片市場的主導地位，同時推出Nova 2系列模型和全新AI服務，計劃在AI競爭中搶佔更多市場分額。

公司披露它的Trainium 3芯片，已部署至AWS的部分數據中心並向客戶開放使用。
從上述發展情況來看，輝達雖然仍保持市場龍頭地位，但新挑戰者如谷歌及亞馬遜等不同在於它們不單是AI芯片開發者，也是使用者，它們的產品不單可用於自身的數據中心，也可銷售給第三方數據中心。
簡單說，輝達及AMD偏向上游產品開發，谷歌及亞馬遜把上游AI芯片開發及下游數據中心業務垂直整合起來。
那個模式更優勝，當前難說，這將導致市場作出分散投資，即把有限資金攤薄分配至龍頭及各挑戰者。

垂直整合提高成本效益

為甚麼數據中心經營者有開發自身使用AI芯片的動機。筆者認為，動機源於輝達超過七成的毛利率。若如谷歌及亞馬遜成功開發AI芯片給自用或對外銷售，不單大幅節省芯片成本，還帶來新收入來源。

谷歌及亞馬遜對中資企業帶來啟示，中企的數據中心經營者不單可開發自身需求的AI芯片並開發AI模型，並使用自營的數據中心。
通過垂直整合提高成本效益，是各行業內經常出現的現象，AI產業鏈也不例外。
產業鏈發展初期，上、下游各有龍頭企業並享受高潤率，但高利率將引發新來者參與，新來者多來自上游或下游企業，最終產業鏈垂直整合現象將出現。
產業鏈新來者增加，可供投資者的選擇將增加，估值溢價將下降。