Oracle大跌成照妖鏡︳潘家榮專欄

Oracle最大的問題在於商業模式本身。要做雲端、做基建，便一定要不斷增加data center投入。這類模式的特點是：客戶需求愈大，企業反而要愈早承擔成本。
收入可以升，訂單可以升，但自由現金流往往會被資本開支（CapEx）拖住。

資本愈重增長愈慢

資本愈重，增長愈慢，而盈利亦未必可以同步反映。投資角度而言，這類模式長遠能生存，但吸引力並不算高。估值自然難以突破，當市場氣氛稍為轉弱，股價便要先調整。
今次調整並不代表Oracle變差，只是反映它所處的位置在AI生態鏈中，並非最具爆發力的一層。在AI產業中，基建固然重要，但並不等同最終的「股王」。

基建類公司普遍面對重資本、回報週期長、競爭激烈等問題，難以呈現出真正的高擴展性。
相反，市場最渴求的是Scalable的業務模式，即應用層的企業。
這些公司在產品驗證後能迅速全球化，收入增長不需要等同規模的資本投入，其利潤結構與估值空間遠較基建層優越。
Oracle的下跌，反而讓投資者看到AI板塊已經步入一個更健康的分化期。不是所有AI股都一起升，而是有些在調整，有些仍然破頂。
對長線投資者而言，這反而是一件好事。市場以更嚴格的標準篩選企業，代表真正強勢的公司會更集中地吸納資金，而弱勢企業會逐步被邊緣化。Oracle今次的調整，並非AI見頂，而是市場選股邏輯由「炒概念」轉向「睇質素」。

AI的主線仍然清晰，科技巨企的投入仍然加速，算力需求仍未見頂，各國政府亦繼續推動相關建設。
真正的變化是：市場已經不再盲目買入所有相關公司，而是開始問：「哪些公司真正值得長揸？」

AI股汰弱留強

這點對選股非常關鍵。AI大潮中，必然會出現新一批「股王」，但大部分未必在基建層，而會在具備高邊際利潤、高擴展性的應用層跑出。
在任何牛市中，最困難的從來不是分析哪隻股票短期「抵唔抵買」，而是能否在浪潮中保持紀律，汰弱留強，並願意跟隨市場的實際走勢，而不是聽從雜音。
AI大潮仍然向前走，真正值得留意的是那些在震倉期間，仍能創新高的領先企業。這些才是最有機會成為下一個十年的主導力量。

Oracle大跌，不過是一面照妖鏡，提醒大眾
AI的投資邏輯愈來愈清晰：概念退場，實力登場。對長線投資者而言，這並非壞事，而是下一輪升勢的必要整理。