火馬之年，機遇再現

然而，2026年的宏觀環境正呈現出不同面貌。經濟企穩跡象漸趨明顯，政策方向更為清晰，房地產行業最嚴峻的調整期似已過峰；與此同時，一些具備長期結構性價值的機會正逐步浮現。

2025年市場表現高度分化。與人工智慧基礎設施、半導體及醫療健康相關的板塊表現強勁；反觀其他多數行業則相對沉寂。金融板塊受惠於積極的政策寬鬆、按揭紓困措施及國家支持的資本補充，資產負債表逐步改善，帶動銀行及保險業市場情緒顯著回升。

在增長領域，贏家亦相當清晰。中國本土半導體生態系統建設已初見成果，人工智慧基礎設施投資仍處於早期階段，醫療健康產業則持續向價值鏈上游推進，全球競爭力不斷提升。同時，政策支持、資本注入以及按揭紓困措施改善了市場對銀行業的情緒。

然而，挑戰在於市場已對上述趨勢給予充分反映。基本面雖然穩健，但部分相關板塊估值已偏向樂觀。

我們認為更具吸引力的機會，或許存在於光譜的另一端——即去年相對被忽視的板塊。高質量收益型企業、公用事業、部分週期性行業，以及具備品牌護城河的優質消費企業，兼具穩定現金流、股息收益與盈利修復潛力。隨著盈利逐步觸底，其估值尚未全面反映基本面改善。

估值仍具吸引力

從歷史角度看，中國市場估值並不昂貴。MSCI中國指數的預測市盈率約為12.6倍，僅略高於長期均值。與亞洲其他主要市場相比，中國仍屬估值偏低的大型市場；相較成熟市場，更顯吸引。

與此同時，全球投資組合普遍低配中國資產，形成一種不對稱格局——一旦情緒或資金流向出現邊際改善，市場可能出現較明顯反應。

我們在與全球投資者交流時亦觀察到這一點。當前並未出現過度樂觀情緒，但2023年及2024年初的悲觀氛圍已顯著緩和。

盈利修復初現端倪

展望2026年，最值得關注的變化之一是企業盈利趨於穩定，部分板塊甚至出現回升。市場普遍預期整體盈利可錄得約中雙位數增長，主要由面向消費者的行業帶動。

這些行業競爭格局逐步理性化，利潤率修復，市場結構更趨健康。更重要的是，這輪盈利改善並非建立在過度樂觀的中國國內生產總值(GDP)假設之上，而是企業主動調整、減少無效價格競爭，以及在更務實的經營環境下提升效率的結果。

對長線投資者而言，中國五年規劃的政策框架尤為關鍵。科技自主——涵蓋人工智慧、半導體及數字基礎設施——仍是核心議題；同時，加速向綠色能源與高端製造轉型，逐步降低對低端出口的依賴。

政策層面亦著力強化內需，包括完善社會保障體系、提升居民可支配收入、推動全國統一大市場建設，以及降低對傳統房地產驅動增長模式的依賴。整體方向已由「速度優先」轉向「質量、韌性與生產力優先」。這已不是十年前的中國，也無意回到過去。

風險仍需審慎評估

任何對中國的展望都不能忽視風險。房地產仍構成拖累，但其系統性風險較過往已顯著降低，更值得持續觀察，而非過度憂慮。

地緣政治仍然存在，但較上一輪周期相對平穩。真正影響市場信心的關鍵變數，仍在於監管可預測性。投資者可以承受增長放緩與外部雜音，但難以接受政策突然轉向。若出現缺乏前瞻指引的監管行動——無論涉及科技、太陽能、線上旅遊或稅制——均可能削弱此前累積的信心。

令人鼓舞的是，政策制定者似乎更重視市場預期管理，但這仍是我們最密切關注的風險因素。

結語

火馬象徵力量、轉型與前行動能，而中國市場正逐步重拾這些特質。沒有人預期過去的高速增長模式會重現，事實上也不應如此。但這並不意味中國缺乏投資價值。相反，中國經濟正演變為更平衡、更可持續、更加創新驅動的體系。

盈利改善、估值具吸引力、政策方向更為清晰，而市場情緒雖仍審慎，卻不再籠罩於悲觀陰影之下。對具備耐心與紀律的投資者而言，這種組合或蘊含真正機遇。

在前景改善而市場分化預計持續的環境下，我們相信這仍是一個有利於主動型投資策略發揮的市場，為發掘價值與把握長期增長提供良好土壤。