中東局勢呈雙向不確性 油價進入高波動區間 ︳專欄

本週油價出現回調，其核心驅動並非來自供需基本面的轉弱，而是中東地緣政治風險溢價的快速修正。
此前市場一度將定價框架推向「最壞情境」，即伊朗與美國/以色列衝突可能升級並影響霍爾木茲海峽運輸，從而引發大規模供應中斷。
在此背景下，油價上行主要反映尾部風險（tail risk）被納入價格，而非實際供應已出現對應幅度的收縮。
然而，本週美國釋放延後軍事行動的訊號，並傳出與伊朗存在潛在談判可能，即使相關消息仍具不確定性，市場已開始下調對全面衝突的概率評估。

影子船隊維持供應流通

對油價而言，關鍵不在於談判是否落實，而在於「供應中斷發生的機率」出現邊際下降，從而觸發此前嵌入價格中的風險溢價快速回吐。

此一轉變，亦標誌著短期定價邏輯由「供應中斷預期主導」，轉向「衝突降溫機率主導」，市場結構由單邊交易供應風險轉為雙向不確定性。
在此框架下，談判預期本身構成利空，因其同時意味著運輸風險下降，以及伊朗原油潛在回歸市場的可能性上升。
供應端方面，石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）延續既有減產框架，未釋放新的政策轉向訊號，但市場關注重心，已由名義減產規模轉向實際執行率。
沙特阿拉伯維持高合規減產，而俄羅斯則透過折價出口及「影子船隊」維持供應流通，使實際供應收縮幅度低於名義水平，同時伊拉克與阿聯酋的配額執行亦出現邊際鬆動，整體供應端呈現「名義偏緊、實際偏鬆」的結構。

需求方面，邊際增量明顯由美國轉向亞洲。根據美國能源組織（EIA）數據，美國汽油需求回升至約每日900萬至920萬桶，接近季節性正常水平，但蒸餾油需求仍僅約每日380萬至400萬桶，低於歷史均值，反映工業與貨運活動仍受高利率環境壓制，需求結構呈現消費端韌性與工業端疲弱的分化。
相較之下，中國需求維持強勁，煉油廠開工率維持在80%以上高位，顯示內需及出口導向的煉化活動仍具支撐。
整體而言，本週油價回調本質上是風險溢價的釋放，而非基本面逆轉。在地緣政治不確定性仍高的背景下，油價短期將維持由「風險機率」主導的高波動定價格局。

建議建議投資者在88.02美元購（5月）期油，
目標價93.47美元；止蝕78.6美元。