中東戰火疊加影子銀行危機 投資市場何去何從︳封面故事

中東戰火已持續一個月，雖然近日有傳會停戰，惟變數仍多。長期戰爭最直接的影響是推升油價，至週四（4月2日）紐約期油仍在每桶100美元之上。
高油價引發高通脹重臨憂慮，市場原本預期今年美國聯邦儲備局將減息兩次，現在芝商所FedWatch最新的數據顯示，年底12月美國議息維持目前3.5至3.75厘的利率水平，機會率已升至73%，即市場已預計美國今年不會再減息。
另外，歐洲通脹對能源價格的敏感度更高，市場已預期歐洲央行有機會在年中加息。
事實上，澳洲央行今年已經率先加息應對通脹，目前指標利率已回升至4.1厘。可見年初的減息預期已經扭轉，甚至有機會再度出現加息週期。

金股債匯四殺再現

再加上，地緣政治導致供應鏈受阻，或會引發「滯脹」現象。企業面對成本上升但需求放緩，盈利能力面臨萎縮。
在此預期之下，資金湧入美元避險，美元再度轉強，美匯指數由1月低位95.5回升至100水平。
美國10年期國債孳息率亦由3月初低位3.93厘回升至本週最高4.48厘。事實上，目前債息水平與2022年10月底相約，當時市場正經歷「金股債匯」四殺，惟美元獨強的狀況。
反觀，目前投資市場，也是美元轉強，美債息抽升，環球股市下跌不少，其中標準普爾500指數本週曾低見6,316點，較1月底歷史高位7,002點下跌了近11%，同期納斯達克指數跌幅更達13.7%。

至於去年升幅跑贏全球的韓國綜合指數，則由2月底高位6,347點下跌兩成，至本週最低5,042點。
金價則出現反高潮，不但未有發揮「打仗避險」作用，跌幅更相當巨大。由1月歷史高位每盎斯5,595美元，跌至上週一（3月23日）最低的4,098美元，跌幅達26.8%。
「金股債匯」四殺已經重現，現在再加上私募信貸這個「炸彈」，會否迎來一場更大的股災？
對此，鍾俊鏗認為私募信貸衝擊暫未至於觸發股災級的暴跌。他分析，私募信貸多採用浮息貸款，而且貸款利息比傳統機構高，這直接令高槓桿借款企業的利息成本飆升；加上宏觀環境惡化令資產估值受壓，進一步觸發贖回潮，逼使銀行及金融機構收緊信貸門檻。

板塊重災區 金融首當其衝

然而，私募信貸的流動性低，在「閘門機制」下機構不會即時爆煲，而是問題會慢慢浮面，所以鍾俊鏗認為金融屬首當其衝的板塊。
「年初至今Blue Owl Capital高位挫逾40%，黑石與阿波羅亦跌逾20%。繼而可能是因減值和受撇賬影響的部分銀行。」
他續指，債市隨著違約風險上升，信貸利差（Credit Spread）擴大，這將嚴重打擊垃圾債券及低評級債券產品的表現。
至於匯市，若市場爆發恐慌性拋售，資金將流向避險貨幣。「日圓、瑞郎及美元短期內會受到支撐。」惟鍾俊鏗認為暫時未去到2022年那種激進加息引發的極端恐慌。

未來一個月是關鍵

雖然私募信貸本身對股市的直接衝擊有限，但真正的變數在於股市本身的估值水位。
「美、港、日股市近年累計升幅巨大，若戰爭令原油及天然氣供應持續短缺，甚至戰火波及重要基建設施，投資者對利率及經濟前景的憂慮，將會轉化為拋售潮。所以未來一個月，將是判斷會否爆發股災的關鍵觀察點。」
對於中東戰火爆發後，金價出現反高潮現象，這主要是投資者鎖定利潤、金價高位獲利回吐所致。若然私募信貸設「限制贖回」，許多高淨值投資者的資金被鎖死在私募信貸產品之中，會否進一步引發黃金拋售來套現？
對此，鍾俊鏗認為這種「拋金潮」只是短期現象。「仗始終會有打完的一日。從最近市場反應看到，每當市況緩和，金價回穩的能力始終較強，甚至比股市、債市更早企穩反彈。除非股市或其他風險資產進入無底洞式的急跌；否則，不宜太過看淡黃金。」

他認為金價有能力重上5,000美元之上，年底或2027年初，甚至可挑戰6,000 美元。

按持倉狀況調整策略

在多事之秋，投資者應如何自處？鍾俊鏗建議應根據持倉狀況來作決定。
對於早前未有止蝕的重倉者，應趁目前市場調整幅度尚算溫和時適量減磅，尤其是減持一些已失勢的股份，再伺機換馬至優勢股。
或利用期權等工具做對沖，以防範短期地緣政治引發的突發波動。
對於已經減磅，手持大量現金的投資者，則可以按未來一個月局勢發展，分段吸納受地緣政治影響較小、且具備強大現金流的優質股份。
鍾俊鏗更指出，最佳的長線入場時機，通常出現在通航恢復、或各方達成初步停火協議的時刻，投資者宜把握機會。