深入剖析目前環球高收益市場

市場年初曾預期經濟增長及政策組合將形成支撐，但情況卻迅速轉變，而投資者的考量亦隨之改變，主要包括地緣政治風險成為市場關注的焦點。
人工智能（AI）及軟件行業重新定位繼續是市場考量之一，但與地緣政治及政策相關的整體宏觀問題相比，其重要性暫時退居二線。
此外，地區動態亦出現差異。從結構上看，歐洲似乎對能源推動型通脹及政策限制更敏感，而美國則更容易受到科技相關的市場情緒轉變影響。

市場整體表現穩健

於此環境下，環球高收益債券的表現良好。市場並無出現普遍性抛售，而是呈現出局部性疲弱；息差相對於消息風險的影響程度及頻率而言僅輕微擴闊。

這反映出市場雖維持審慎態度，但不願大幅減持，這與目前的經濟環境一致，即經濟環境在多次風險事件下仍展現韌性。
儘管宏觀環境日趨波動，但高收益市場的基本因素仍然穩健。縱觀目前的市場，信貸組合的質素較以往週期更佳，其中「BB」級別債券發行人於投資機會中的佔比較高，而對受壓最大的「CCC」級別債券的持倉則相對有限。
這種組合有助於維持整體市場的穩定性，並有望持續提供緩衝以抵禦市場波動。受惠於穩健的終端需求及企業持續的定價能力，企業盈利普遍表現良好。
儘管如此，市場之間的差異正日益上升。部分週期性行業（包括建築材料及化學品業）於併購活動高峰期提高槓桿水平後，逐漸顯現疲態。

美國方面，由於競爭壓力持續；加上市場正逐步反映AI相關風險對長期商業模式可能帶來的影響，市場仍對部分軟件發行商作出審視。然而，這些領域於整體高收益市場中的佔比較小，因此於指數層面的影響有限。
展望未來，市場對違約率的預期整體維持穩定。債券的不良指標仍然顯示違約率與近期水平大致持平，且低於長期平均水平。儘管不能排除違約率上升的可能性，但畢竟會從較低的起點開始，且可能會被目前的收益水平所抵銷。
於信貸市場重新定價不均衡的環境下，投資機會愈來愈取決於相對價值、資本結構配置及信貸挑選，而非廣泛投資於市場。

政府債券孳息率上升及市場波動令總括收益率上升，即使市場中質素較佳的市場分部的收益亦見改善，同時存續期仍相對較短。
此次調整使投資者可更精挑細選，不必為尋求收益率而降低投資質素。「BB」及部分「B」級別信貸表現出色，特別是商業模式穩健、槓桿處於可控水平且再融資能見度清晰的發行人。
綜上所述，隨著市場調整以應對持續的不明朗因素，這些細分市場提供兼備具吸引力的收入及下行韌性，令投資者在毋須放棄收益的情況下，獲得投資組合質素提升的機會。

Scott Roth

霸菱環球高收益投資總監