潮退後的裸泳者 盤點幻滅半新股｜封面故事

（一）摯達科技（02650）

摯達科技於2025年10月10日上市，發行價為66.92元。公開發售錄得驚人的5,439.8倍超額認購，凍結資金約2,500億元，成為該年香港新能源新股「超購王」之一。
受惠於當時新能源汽車配套設施的政策，摯達科技首日表現異常強勁，最高觸及197元，收報195.5元，較發行價漲幅約192%。當時其市盈率（PE）顯著高於行業平均水平。
進入2026年第二季，摯達科技股價已修正至招股價以下水平。累計表現跌逾60%。
由於行業競爭加劇，2026年內地家用充電樁市場進入價格戰階段，產品同質化嚴重導致毛利率受壓。

加上上市初期的估值隱含了極高增長預期，當季度業績顯示，公司營收增速未能匹配近三倍的估值溢價時，資金選擇撤離。

（二）銀諾醫藥（02591）

2025年8月銀諾醫藥上市，招股價18.68元。由於當時GLP-1概念，在全球範圍內受到資本追捧，該股錄得逾5,000倍超額認購。首日開盤報72元，漲幅達285%。
截至本週三，股價已回落至17元，基本回吐所有首日漲幅。
依蘇帕格魯肽α雖具競爭力，但2026年市場更關注其商業化銷售數據，而非單純的臨床數據。除已上市的依蘇帕格魯肽α外，其餘五款候選藥物均處於臨床前階段。2025年虧損擴大近一倍，反映市場對其虧損持續的擔憂。

（三）諾比侃（02635）

諾比侃專注於AI軌道交通監測，具備新質生產力與特專科技雙重概念。上市初期因流通盤較小，上市當日股價曾錄得超過三倍的漲幅，有「新股王」之稱。
2026年股價顯著回調，現已跌破招股價，且成交量縮減，累計表現跌逾70%。
4月諾比侃因調入「港股通」消息令股價大幅波動。上週一（20日）消息充分消化後股價大漲，但翌日公布與浪潮簽署5億元人民幣框架協議後，股價出現斷崖式下挫34%，一天之內蒸發了143億港元。
這反映了典型的利好出盡行情。當估值已透支了未來數年的預期，任何框架協議在投資者眼中都顯得空洞，反而成為大戶套現的逃生門。

據諾比侃2025年業績公告，公司營錄4.98億元人民幣，按年增23.7%。在AI賽道中，雖然此成績單尚算合格；但令人不安的是其盈利能力，歸母淨利潤僅增2.1%至1.18億元人民幣。這種營收與利潤增長嚴重不匹配的現象，反映公司在規模擴張過程中，面臨巨大的成本壓力。

（四）金葉國際集團（08549）

金葉國際於2025年10月在創業板上市，招股價0.5元。因創下萬倍超購紀錄，首日股價暴升至3元，增幅達500%。
2026年股價已跌破招股價，徘徊在0.2元附近。
創業板股份普遍存在成交量分布不均的問題。當初期炒作資金獲利離場，缺乏長線機構投資者承接，導致股價在極小的成交量下出現大幅滑落。

截至2025年9月30日的中期業績中，公司錄得股東應佔虧損360.4萬元，較2024年同期純利轉為虧損。這證明了單憑超購倍數支撐的股價，在缺乏持續股東回報率（ROE）支撐下，難以維持高估值。
機電工程業務屬於傳統行業，並不具備高增長科技股的擴張屬性。當炒作資金撤離後，市場重新按資產淨值及現金流進行定價。

半新股投資3大篩選框架

針對目前的科技半新股，投資者應建立標準化的評核機制，而非單憑首日表現。
指標一：經營現金流
對於18A或18C類尚未有盈利的公司，現金流的健康程度比營收更重要。須確認其賬上現金是否足以支撐其達到盈利平衡點，避免股價受集資稀釋風險影響。

指標二：研發轉化率
觀察公司研發支出與實際訂單或商業化產品的關聯度。例如銀諾醫藥須關注其產品在醫保談判中的表現；摯達科技須關注海外市場的佔有率變化。
指標三：換手率與機構持倉
股價回調後，若成交量持續低迷，說明缺乏機構資金增持。若換手率穩定且有長線基金介入，則可能是估值築底的訊號。
在2026年的投資環境中，對半新股的審視應回歸到業績兌現這一硬性指標。
對於估值仍處於修正週期的科技股，保持耐心並觀察其在行業洗牌中的生存能力，比盲目高追更符合風險管理的原則。