星級分析師王震宇：The Worst is Yet to Come 超級通脹或重來 環球資產大洗牌

曾於瑞銀擔任亞洲房地產研究部主管的王震宇，早有「星級地產分析員」的美譽。他離開瑞銀後，創立了Bricks & Mortar Management，並繼續分析環球市況，涉及領域已由房地產擴至全球資產。曾是「樓市大好友」的他，早於2018年已看淡香港樓市，更以實際行動賣樓減磅，結果證明他的決定是對，成功避過物業大跌「一劫」。

這次相約王震宇進行專訪，原意是討論本港商業房地產週期是否已步入復甦階段，豈料他說出一個更嚇人的「預言」——全球將出現一場比2022年更具破壞力的「超級通脹」。

他預期各國央行最終將被迫向市場投降，迎來歷史性的長債息抽高與加息潮。全球經濟將進入高危的「高通脹、高震盪」週期；再加上主權國信貸評級會備受質疑，目前無論股市還是樓市均是一場「音樂椅遊戲」中，未來傳統資產配置邏輯將被徹底顛覆 。

通脹會比2022年更高

這場變局源於全球戰爭週期的全面啟動。「不要想著這個世界會繼續和平，我們要注專於未來兩、三年，打仗會不會繼續擴散？」

王震宇表示，自2022年俄烏衝突開始，已不斷出現不同的地緣緊張局勢，除了近日的美以伊局勢外，還有印度和巴基斯坦、泰國及柬埔寨邊境、以至台海、中日等，都隨時擦槍走火。「當環球衝突上升，會影響到貿易供應鏈斷裂，像近期伊朗封鎖霍爾木茲海峽，石油價格馬上飆升，很多產品及服務都全面加價。」

近日美國通脹已有上升趨勢，4月消費物價指數（CPI）按年升3.8%，核心CPI升至2.8%；反映生產成本的生產物價指數（PPI）更按年大升6%，均超出預期。

然而，王震宇認為這只是開始，未來通脹還會再上，甚至有可能高於2022年。當年美國CPI最高達到9.1%，歐元區及英國通脹更超過10%，因而觸發環球央行緊急加息潮。

王震宇表示，中東衝突不會輕易解決，其引發的能源危機效應目前未完全反映，皆因近幾個月很多國家都只是釋放自己的石油戰略儲備，一旦石油庫存耗盡，能源價格又再上升，藉此將通脹傳遞到各層面。

另一個刺激通脹因素，是「去全球化」。王震宇指出，自中國加入世界貿易組織後，環球跨境貿易佔全球國內生產總值（GDP）的比例一路攀升，構建了長達20年的廉價商品供應鏈。然而，這個大循環在2022至2023年已正式見頂，並掉頭向下 。

「中美脫鈎、政治制裁、關稅壁壘等等層出不窮，美國人以前買中國製造的便宜東西、未來全面加進關稅與運輸成本，生產成本全面抬升。無論風扇、手機、傢具都會加價，這是一個幾十年的大循環，現在才剛剛開始，未來20年都會沿著這個軌跡走。」王震宇說。

央行重啟超級加息潮

在上述兩個因素疊加之下，王震宇預期惡性通脹會捲土重來，影響更不止歐美，而是遍及全球。故他有理由相信全球央行會重啟超級加息潮，以對付這頭「通脹猛獸」。

「面對惡性通脹殺到，央行短期可能為了防止經濟衰退而硬撐不加息，但長線來說，他們頂不住，最終都要被迫向通脹投降。」然而，王震宇指出，央行加息只是可以控制短期債息，最大隱憂反而是央行不能控制的長債息。因為長債息不單反映利率走勢，更同時反映對經濟前景的展望、以及對央行財政的信任度。

近期環球長債息急升，美國30年期國債孳息一度衝上近5.2厘的金融海嘯後新高，英國30年債息超越5.8厘的1998年以來新高，還有日本30年債息也達4厘的歷史新高水平。

王震宇直言，長債的「期限溢價」正不斷增加，導致長債息高企，未來債息曲線將更趨陡峭。當發債成本增加，政府債務總額愈滾愈大，像美國政府債務總額已飆升至逾38萬億美元的歷史新高。惟政府財赤又不斷增加中，當市場質疑政府的還債能力，最終出現主權信貸風險。

王震宇指出，美國財政部近年都是發短債，不發長債，就是因為怕了長債的高息負擔。但這種做法就像喝止咳水，喝了短暫很開心。

3大投資忠告

在高息環境重臨的大前提下，王震宇警告：「The Worst is Yet to Come」。面對「高通脹和高息」的潛在新局面，他給了三大投資忠告。

「第一，切忌沿用過去50年的低息思維，以為利息低資產就有得升，這個熟悉的投資大環境已經徹底反轉；第二，不要盲目跟風追逐市場上最火熱的板塊（如AI泡沫），反而應該尋找高質素、高回報、被市場忽視且現金流極強的公司；第三，必須落實真正的分散投資，包括地區性及資產的分布。」

至於在環球資產配置上，王震宇亦就債券、股票、房地產、商品及加密貨幣給出以下建議，讓投資者及早作做好資產部署。

債券：別沾手國債

「千萬不要碰政府長債！」王震宇直言，在加息週期下，債息抽高必然導致債價暴跌，盲目買債收息只會落入「賺息蝕本」的陷阱。如果投資者因流動性而非買債不可，可考慮購入短期的優質企業債。「買企業債或短債，好處是極快到期回本，避開了債價下跌和無法去貨的風險。但年年赤字、債台高築的政府長債，絕對要割席。」

股票：高追AI股風險高

現時由AI熱潮推高的股市狂潮，王震宇直指其泡沫跡象，與2000年科網爆破前夕如出一轍，甚至出現造鞋公司改名AI公司後，股價狂飆八倍的癲狂。

雖然他並非否定科技發展，但強調「拒絕火中取栗」，必需要選一些估值非常便宜、有實際資產支持、坐擁良好現金流、又被市場忽視的優質企業，並且要避開息口敏感的板塊。「基本上，油、煤、金、鐵、銅等，全部是很好的實物資產。」他亦透露過去金價大升，他亦有投資金礦股，資產組合也錄得不錯的升幅。

商品：黃金牛市未完

在主權國信貸風險下，法幣資產岌岌可危，王震宇看好實物商品與黃金的長線避險價值。「法幣本質只是政府開出的空頭支票。當各國政府無法還債、瘋狂印鈔去蠶食淨資產時，市場對法幣系統的信心就會全面崩塌。」他指出，黃金升至每盎斯4,000多美元只是起步，一旦主權信貸危機引發違約，黃金見10,000美元絕不奇怪！近日金價回調，反造就低吸機會。

另外，目前原油、煤炭、銅鐵等大宗商品價格，相對於虛無的金融資產而言，依然處於極度便宜的「低水」狀態。在供應鏈斷裂與超級通脹的大趨勢下，他預期實物大宗商品將由工業原料，演變成全球資金最渴望進駐的資產避風港。

房地產：避開金融中心物業

關於王震宇對房地產走勢看法，在《封面故事》有更詳盡分析。至於房地產配置上，他強烈建議投資者「撤離金融中心，移師商品中心」。

他分析，香港、新加坡、東京、紐約等核心金融中心，在政治博弈及隨時可能面臨的制裁下，政治風險甚高，若看好未來債市資金流入房地產的機遇，應轉向澳洲、南美洲等擁資源豐富的國家，因超級通脹下，對其資產有硬支持！

至於港人，若然是買樓自住，他認為不宜計較回報；但若純作投資，在未來高息時代，目前買樓租金回報不足5厘，已欠缺吸引力。

加密貨幣：宜選私隱性高幣

虛擬資產在近年地緣衝突中，展現了強大的民間避險與資產流動能力。若然市場對法幣失去信心，資金不排除會流入加密貨幣。但王震宇提醒投資者，必須選擇一些具「私隱度」的加密貨幣。「很多人盲目持有USDT或USDC等穩定幣，以為很安全。事實上，美國政府就強逼穩定幣發行商必須購買美債作儲備。你本來想買虛擬資產逃離法幣，結果繞了一圈，間接又持有美債，完全落入主權控制。」

他認為，只有私隱性高、去中心化且政府無法追蹤沒收的加密貨幣，才能避過主權信貸危機，長線政經局勢惡化下將大受追捧。