【內地整頓AAA評級亂象】債市20%獲頂評遠高成熟市場　人行主導約談15家評級機構

據悉，中國人民銀行等監管部門近期主導召集了國內逾十五家信用評級機構的代表，在北京舉行會議，要求各評級機構對旗下評級覆蓋的發行主體進行全面篩查，重新評估部分實體是否仍符合更新後的 AAA 評級標準，以遏制債券市場長期存在的「遍地 AAA」現象。此次行動，被視為中國債券市場評級改革史上最具直接約束力的一次監管介入。

「遍地 AAA」：一個數字揭示結構性失靈

現有數據顯示，截至近期，中國債券市場中獲得 AAA 最高信用評級的主體佔比高達約 20%；而在同等成熟的國際債券市場（如美國、歐洲），此比例通常不足 5%。換言之，在中國，每五家債券發行人便有一家獲得頂評，評級的風險分辨功能幾近喪失。

這種評級膨脹的後果，已在歷史上留下觸目驚心的記錄。數據顯示，在 2020 年中國債券市場的違約潮中，違約主體中有高達 82% 在事前持有高評級。換言之，高評級不僅未能有效預警風險，甚至在一定程度上為後來的違約提供了「背書」，使投資者在不知情下承擔了與評級嚴重不相符的信用風險。另有資料顯示，近年來在中國獲評級的企業債及金融債發行人中，逾七成持有 AA+ 或以上的頂級評定。

付費評級模式制度性缺陷

評級膨脹的根源，在很大程度上與現行「發行人付費」模式密切相關。在此模式下，發行人既是評級客戶，又是評級結果的直接利益相關方，令評級機構天然面臨迎合客戶、調高評級的商業壓力。這一現象並非中國獨有——2008 年全球金融危機前夕，美國三大評級機構對次貸產品的虛高評級，亦是同一制度缺陷的西方版本。然而，中國市場因准入門檻及信息披露相對不足，問題格外突出。

此次整頓核心信號：從警示走向約束

分析人士指出，與過去多次呼籲改善評級品質的指引文件不同，此次監管行動具有更強烈的直接約束性——召集所有主要評級機構負責人到場，並要求即時開展覆核篩查，傳遞出監管層對評級品質的容忍底線已提高至一個新台階的明確信號。若整頓落到實處，預計部分過去獲得虛高評級的主體將面臨評級下調風險，繼而可能推高其再融資成本，乃至對部分依賴頂評維持融資渠道的準政府機構或地方國企帶來一定壓力。

此輪評級整頓能否真正奏效，關鍵在於後續落實機制是否到位。若缺乏獨立的外部評級品質核查機制，或對「虛評行為」的懲戒尚未形成足夠威懾，評級機構在商業壓力下的行為模式難以根本改變。然而，此次行動至少傳遞了一個積極訊號——中國監管機構已意識到，一個失去公信力的評級體系，長遠而言將損害整個債券市場的健康發展。最終，成效如何，仍有待觀察評級機構的實際調整行動，以及後續是否出現更多評級下調案例。

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