【MiniMax配股發債】籌160億 配股折讓9.89%　零息可換股債券再籌65億　解禁翌日火速抽水

MiniMax 公布以「先舊後新」形式配售 3,560 萬股新 A 類股份，配售價為每股 268 元，較上一個交易日收市價 297.4 元折讓約 9.89%，涉及股份約佔擴大後已發行股本 10.19%，預計籌集最多約 95.4 億元，淨籌約 94.91 億元。與此同時，公司亦同步發行本金約 65 億元的零息有擔保可換股債券，債券於 2027 年到期，初步換股價為每股 335 元，較同日收市價溢價約 12.64%，若悉數轉換最多可帶來約 1,940.3 萬股新股，佔擴大後股本約 5.83%。兩項集資合計籌得最多約 160.4 億元，扣除相關開支後淨籌約 159.57 億元。公司表示，所得款項當中約八成將用於持續加強 AI 基礎設施及模型研發，一成用於加快 Harness 產品的全球商業化及開發，餘下一成則用作營運資金及一般企業用途。

【解禁震盪】限售股一次過鬆綁 股價單日插近兩成

今次配股發債的時機，緊接在公司剛經歷的一場解禁震盪之後。公開資料顯示，MiniMax 於 7 月 9 日迎來上市以來首次大規模限售股解禁，涉及約 1.53 億股，佔公司總股本逾 48%，當中包括基石投資者及部分上市前老股東為期六個月的自願鎖倉股份（不包括領航資深股東、創辦人及高管）。受解禁消息影響，股份當日承受沉重沽壓，收市報 297.4 元，單日下跌約 17.98%，盤中一度低見約 283.8 元，跌幅擴大至約 21.73%，公司市值一度跌穿千億元大關。解禁前，公司實際可流通股份僅約 1,707 萬股，佔比不足一成；解禁後可流通股份增至約 1.7 億股，佔比升至約五成四，意味市場流通量在一夜之間擴大接近十倍，亦難怪股價承受明顯波動。

【再度抽水】半年前上市籌41.9億 如今雙軌集資

翻查資料，MiniMax 於今年 1 月 9 日正式在港交所掛牌，當時以招股價上限 165 元定價，入場費 3,333 元，公開發售一度錄得逾千倍超額認購，國際配售亦提前結束，最終集資最多約 41.9 億元，基石投資者陣容包括阿布達比投資局及阿里巴巴等機構，其中阿布達比投資局是最大認購方。作為內地「AI 六小虎」之一，MiniMax 主打多模態大模型及 AI 原生產品，累計用戶數一度增至逾 2.1 億。事隔半年，公司選擇以配股加可換股債券的「雙軌」方式再度集資，金額規模較 IPO 時更大，反映公司在 AI 基礎設施及模型研發上的資金需求依然殷切，亦考驗市場對其燒錢式擴張模式的耐性。

【市場分歧】大行曾予買入評級 惟前景仍存變數

儘管解禁及集資消息令股價短線受壓，市場對 MiniMax 的評價其實並非一面倒看淡。此前有大行首次覆蓋公司股份，予以「買入」評級，目標價 1,118 元，較當時股價有約 32% 潛在升幅，理據包括其 AI 原生產品組合具備可持續兼具規模的商業模式，以及模型訓練與推理成本效益較同業高。然而，亦有其他大行對其近期表現存有保留，主要憂慮新推出模型的市場反應未如預期，加上用戶留存及變現策略仍存不確定性。有報道指，正是在此背景下，解禁潮觸發的沽壓進一步放大，令公司需要以折讓配股及可換股債券的形式，穩住資金鏈之餘亦分散一次性拋售的衝擊。

【後續觀察】燒錢擴張與市場信心角力

對於一家上市未足一年的 AI 公司而言，解禁翌日即宣布配股加發債，時機上難免惹來聯想。支持者可以說，這是公司把握資本市場窗口、及時補充彈藥，加快 AI 基礎設施及全球商業化步伐；質疑者則會指出，緊貼解禁拋壓而來的集資動作，某程度反映公司對現金流的迫切需求。零息可換股債券的設計，某程度上減輕了即時利息壓力，但換股價較現價有溢價，亦意味公司對股價中長線表現抱有一定信心。這場集資能否轉化為實際的技術突破及商業化成果，抑或只是延續「AI 六小虎」燒錢競賽的又一回合，最終仍需視乎後續季度的用戶增長及變現數據而定。

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