AI熱冷思考

除了美國，南韓綜合指數半年漲了99%，支撐南韓股價的是三星（Samsung）和LG，兩家市值佔了南韓股市總市值的50%。
日經平均指數半年時間漲了38%，其中最重要的推手是鎧俠，該公司股票一年漲了3,513%，目前市值超過豐田成為日本第一位，市盈率91倍。
港股的智譜（02513）自2026年1月上市以來市值從約528億元升至最高超過12,700億元，累計漲幅超過1,700%。A股的中際旭創最近一年上漲952%。在AI浪潮的推動下，整個市場呈現出極度樂觀的情緒。

宜觀察消費類電子產品

另一邊廂，因為AI投資熱導致的內存價格上漲，已經傳導到蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）、微軟（Microsoft，美股代號：MSFT）、聯想集團（00992）等硬件領域。

蘋果的iPad和MacBook價格漲幅在800至3,500元人民幣，漲幅約20%；微軟的X價格同比上漲30%至40%；聯想遊戲本價格上漲2,000至5,000元人民幣不等。
漲價原因還是因為AI，因為大模型對高頻寬記憶體（HBM）需求上升，三星、SK海力士、美光等巨頭大幅壓縮了消費級閃存的產能，由此導致了供需失衡，價格飆升超過100%。
事實上，讀者可以從三個角度探討AI市場的可能走勢。
第一，消費類電子產品價格上漲，可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。
如果消費者接受了蘋果、聯想等硬件廠商的漲價，那麼遊戲還能繼續。

如果消費者開始不買單，硬件廠商的銷量下滑，帶動上游內存廠、存儲廠、零部件廠一起下跌，消費電子市場因此價格承壓，並帶動消費者思考「AI到底帶給我甚麼？」那麼可怕的連鎖反應即將開啟。
要知道亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）、
微軟、谷歌（Google）母公司Alphabet（美股代號：
GOOGL）、Meta Platforms（美股代號：META）四家企業2026年資本開支達7,000億美元，其中絕大部分用於AI基礎設施建設。
2026年AI相關債務也高達5,700億美元。如果這些基建投入只是讓硬件更貴了、雲服務更貴了，消費者沒有感受到效率的提升，那麼AI上萬億美元的投入誰來買單？AI產業是否會被市場重新定價？

高估值AI股鑽制度漏洞

第二，部分高估值AI股鑽了制度的漏洞。比如在香港上市的智譜，其扣除11家基石投資者以外的流通盤僅1,174萬股，佔比2.67%。
所謂的萬億港元市值，就是靠著這一點股票支撐起來的，2026年7月8日這11家基石投資者的2,568萬股（5.8%）和「君聯資本資深獨立投資者」、「美團資深獨立投資者」的4,432.6萬股（約10.07%）都將解禁，未來股價能否維持?還是一個大問題。
無獨有偶，市值達20,000億美元的SpaceX（美股代號：SPCX）也是類似的股權結構。
公開招股（IPO）時其可自由交易的流通股份只有總股本4.9%，面對其高無比的股價，隨後公司設置了提前加速解鎖窗口（2026年7至11月），股份逐月分批釋放：從8月11.8%、8月下旬15.2%，一路緩步抬升至11月底的37.5%，12月底突破40%，2027年2月觸及42.7%，5月至50.8%。之後就是馬斯克（Elon Musk）個人持有的46%的股權解禁。

再堅硬泡沫也有破滅時

擊破AI泡沫的子彈，在哪一刻發射是未知之數，但是再堅硬的泡沫都有破滅之時，因為週期是永恆的！
第三，歷史上每一次重大科技突破，都曾在短期內被寄予極高期望，但最終對經濟增長的貢獻往往要幾十年。
第一部商用的蒸汽機1,776投入使用，蒸汽機真正大規模應用於紡織廠、礦山和鐵路等工業領域，主要發生在1820至1840年代，中間經歷了60多年。
尼古拉•特斯拉1883年造出第一部感應電機，1888年正式獲得交流發電機及輸電系統專利，但電力真正大規模進入工廠取代蒸汽機卻要等到1920年代。家庭普及電力則要更晚，甚至中國直到1980至1990年代才普及電網。

科技革命後發展需時

第三次科技革命的典型代表是計算機，20世紀50年代投入使用，直到1990年代美國政府通過信息高速公路計劃後，計算機才開始對經濟運行方式產生實質性影響，而互聯網真正廣泛地影響經濟活動，主要發生在21世紀，中間又隔了幾十年。
每一次科技革命，雖然帶來局部效率的巨大提升，但是當這些跨時代的技術真正普及後，往往變得極其便宜。
這就是為甚麼自工業革命以來，人類發明了蒸汽機、內燃氣、電力、半導體、互聯網等顛覆性的技術。
但過去150年全球經濟實際增長率僅為2.8%，這顯然不能滿足AI投資者對未來的想像。