【SHEIN擬港IPO】美英上市屢碰壁　中證監終開綠燈　估值縮水近6成

三年三度叩關上市，快時尚巨頭終於等到「綠燈」。中國快時尚服飾平台 SHEIN 在美國、英國相繼碰壁後，上周五（10 日）取得中國證監會批准境外上市備案，據報將於本周四（16 日）出席港交所上市委員會聆訊，最快 8 月掛牌，集資規模最多可達約 234 億港元。然而，這場遲來的資本盛宴背後，是估值較 2021 至 2022 年高峰期的約 1,000 億美元，大幅蒸發近 6 成的現實。

SHEIN 這條上市之路，走得比大部分企業都要漫長曲折。據報道，SHEIN 早於 2023 年 11 月已在美國提交上市申請，惟遭當地國會議員及監管機構質疑其供應鏈及勞工待遇透明度，申請最終未能成事。其後公司轉戰倫敦，英國金融行為監管局（FCA）一度批准其草擬招股文件，惟中國證監會未有放行，令倫敦上市計劃同樣觸礁。輾轉多年後，中國證監會終於在上周五（10 日）於官方網站發出公告，接納 SHEIN 旗下主體 Shein Global Holdings Limited 的境外上市備案，為其香港上市掃除最關鍵的一道監管障礙。

【絕處逢生】三年三度叩關 終見曙光

對 SHEIN 而言，中國證監會的這紙批文，意義遠不止於一個行政程序。公司 2021 年前後已將總部遷至新加坡，惟由於產品供應鏈及生產基地主要仍在中國，境外上市依然須經中國證監會備案審批，過去一年多，這道關卡一直是公司上市計劃的最大變數。據報道，SHEIN 早於 2025 年 7 月已向港交所遞交上市申請，苦候至今接近一年，期間歷經美國政治阻力、倫敦審批擱置，才終於在香港迎來轉機。消息指，SHEIN 及其上市顧問團隊將於本周四（16 日）出席港交所上市委員會聆訊，屆時公司管理層須就業務運作、財務狀況等接受委員質詢，是掛牌前最後一道實質審查關口。若聆訊順利過關，市場預期最快可於 8 月正式掛牌，惟亦有消息指實際掛牌時間或延至 9 月至 10 月，具體仍須視乎聆訊結果及後續招股安排。

【集資規模】最多籌234億 發行不逾3.42億股

據公開資料顯示，SHEIN 今次計劃發行不超過約 3.416 億股 H 股，佔擴大後股本約 8%，惟最終實際發售比例可能因應市況調低。集資金額方面，消息指涉及金額介乎 20 億至 30 億美元，換算港元最多約 234 億元，規模足以躋身今年港股消費零售類別最大型 IPO 之一。若以此集資規模計算，加上目標估值區間，SHEIN 今次港股上市，將是繼此前美國、英國兩度受挫後，公司首次有機會將上市大計正式落地。

【估值蒸發】千億神話不再 縮水近6成

比起集資規模，市場更關注的是 SHEIN 估值的落差。據報道，SHEIN 今次港股上市目標估值介乎約 400 億至 500 億美元，較 2021 至 2022 年高峰期約 1,000 億美元的估值，蒸發近 6 成。事實上，估值下滑並非新鮮事 — 消息指公司在 2023 年 5 月一輪融資中，估值已回落至約 660 億美元，換言之今次目標估值較之前一輪亦再進一步下調。促成估值持續受壓的背景因素眾多，包括歐美地區近年加強對快時尚供應鏈勞工待遇的監管審視，以及公司早前在法國一宗涉及爭議商品下架的風波，均令市場對其治理形象添上陰霾。分析認為，這正是 SHEIN 由「千億獨角獸」估值神話，走向現實資本市場定價的必經階段。

【市場意義】消費零售IPO 港股迎生力軍

若 SHEIN 今次成功闖關，對港股市場而言亦具指標意義。今年以來，港股新股市場整體氣氛回暖，惟消費零售類別的重磅新股相對少見，SHEIN 若順利掛牌，有望成為今年該板塊規模最大的上市個案之一，亦為市場帶來一宗跨境電商業務的罕有樣本。不過，投資者亦須留意，公司美國、英國兩度上市失敗的往績，加上今次估值仍具不確定性，意味聆訊過關與否、招股定價高低，仍是決定這宗 IPO 最終能否順利落地的關鍵變數。

三年輾轉，SHEIN 終於行到香港資本市場門前，惟真正的考驗，或許還在聆訊之後 — 由估值定價到投資者反應，這場「快時尚上市長跑」的終點，仍需時間驗證。

免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。

—