【Netflix績後暴瀉】豪賭300部AI節目救訂戶危機　47億美元回購未能護盤　收視透明度再降

Netflix最新公布的第二季業績顯示，季內總收入為125.6億美元（約合980億港元），按年增長約13%，純利達34億美元，每股攤薄盈利0.80美元，較市場預期的0.79美元輕微跑贏。然而，公司同時預告第三季收入僅得128.6億美元、每股盈利0.82美元，雙雙低於華爾街分析師原先估計的約130億美元及0.84美元，觸發市場對其增長動力的憂慮，公司股價在業績公布後的盤後及翌日交易時段一度暴跌逾9%，並一度跌至52周新低水平。

股價「見光死」：業績達標為何仍要插水

表面看，Netflix今季業績並非災難級數——季度收入與盈利均大致符合甚至輕微跑贏預期，經營利潤率維持在33.4%左右的健康水平。但問題出在對前景的指引：第三季收入增長預測僅為11.7%，遠低於市場憧憬的雙位數中段升幅，全年營收預測範圍亦僅收窄至510億至514億美元之間，未有向上調整的驚喜。分析普遍認為，投資者已經對Netflix的「達標式」業績感到疲勞，市場真正在乎的是增長曲線可以延續多久，一旦指引轉弱，即使當季數字達標，股價依然可以「見光死」式急挫。截至業績公布後，股價由2025年中約134美元的歷史高位計算，累計跌幅已經超過一半，跌至不足70美元水平。

收視報告「縮水」：透明度連環降級

除了盈利指引令人失望，Netflix同時宣布一項備受關注的披露政策改變：原本每半年發布一次的《我們看了什麼》（What We Watched）收視報告，將由2027年起改為每年僅發布一次。這項決定緊接公司自2025年第一季起停止公布訂戶總數之後，被市場視為另一輪降低營運透明度的舉措。首兩季的收視數據顯示，2026年上半年會員總觀看時數突破970億小時，按年僅增長2%，增速明顯放緩，亦有輿論認為平台正面對YouTube、TikTok等短視頻平台不斷蠶食用戶注意力的結構性壓力。管理層則強調，未來會將投資者的關注焦點，由觀看時數等參與度指標，轉移至收入與經營利潤等財務表現數字之上。

破紀錄47億回購未能護盤

為穩定市場信心，Netflix在第二季進行單季歷來最大規模的股份回購，涉資達47.1億美元，令公司回購授權剩餘額度降至271億美元。連同今年上半年合計回購59億美元計算，管理層明顯希望透過大手買入自家股份支撐股價。然而，即使加碼回購，仍然無法阻止盤後股價應聲下挫，反映出目前市場情緒對Netflix增長故事的信心動搖程度，已經超出單靠資本運作可以扭轉的範圍。值得留意，今年上半年業績同時包含華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）因合併協議告吹而支付的28億美元分手費，令上半年純利數字受惠於這筆非經常性收入，一定程度上掩蓋了核心業務增速放緩的實況。

豪賭300部AI節目：低成本能否救訂戶危機

在增長放緩的壓力下，Netflix全面加碼引入生成式人工智能，作為控制製作成本的重要武器。根據公司最新披露，今年以來已經有大約300部節目在製作流程中使用生成式AI工具，應用範圍由概念發想、前期可視化（pre-visualization）、拍攝現場，一直延伸到後期製作，當中以後期製作環節的使用最為集中。管理層明確表示，相關工具正協助平台以低於傳統方式的成本，產出質素更高、速度更快的內容，並舉出多部作品作為應用實例。今年稍早，公司亦透過收購及設立內部AI動畫工作室，加強對生成式技術的投入，顯示AI已經由實驗性質，逐步轉化為公司整體內容生產策略的核心一環。

踏足體育直播：非傳統內容能否開新戰線

除AI降本增效之外，Netflix亦積極拓展直播體育與非傳統內容領域，作為爭取新增訂戶的第二條增長曲線。公司目前已簽下美式足球聯盟（NFL）賽事、職業棒球大聯盟（MLB）全壘打大賽獨家直播權，以及世界摔角娛樂（WWE）賽事，並將於2027年轉播國際女子足球世界盃賽事。管理層透露，直播內容目前僅佔平台整體內容開支約5%，佔總觀看時數比例更加低至約1%，但過去五年間，六成最多新增訂戶的單日紀錄，均與大型直播賽事同步發生，反映直播體育對於帶動短期訂戶增長的槓桿效應遠超其內容成本佔比。

Netflix今次業績反應，某程度上反映串流行業已經進入「達標亦不足夠」的新階段——單純守住盈利數字已經無法滿足市場對增長前景的胃口。公司押注生成式AI降低製作成本、同時開拓體育直播等非傳統內容領域，被視為應對訂閱增長放緩的雙軌策略，但這兩項舉措能否轉化為實質訂戶與收入增長，抑或只是延緩故事見頂的時間表，最終仍需視乎未來數季的實際數據表現。

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