多元資產：2026年下半年「平淡見價值」

金融市場的存在是為了形成資本。擁有股權和債權能降低企業的資金成本，從而帶動投資與就業。相反，博彩市場並無同等的經濟價值，參與者純粹是在為結果下注。

在這種投機氛圍下，我們發表了題為「平淡見價值」的2026年投資展望，核心策略圍繞收息股、非美國股票、短期優質固定收益產品以及黃金。

投資者重估聯儲局動向

踏入今年之初，市場一大假設是聯儲局減息的步伐和幅度將不及共識預期。事實上，聯儲局甚至有機會需要調頭加息。

這種昔日非主流的觀點正逐漸成為共識。2025年底，期貨市場曾預測聯邦基金利率將於2026年下調，且要到2030年才會回升至現水平。但目前的看法預期利率將遠高於此前預期，夏季只會作象徵式減息，未來五年更會呈現明顯的上升軌跡。這種轉變反映投資者開始意識到美國經濟持續強勢，聯儲局放寬政策的空間有限。

目前對短期內減息的憧憬可能仍過於樂觀。結合亞特蘭大聯儲局的 GDPNow 預測與一年期通脹打和率（inflation breakevens），我們得出一個實時的名義本地生產總值（名義 GDP）指標，藉此衡量經濟動力。而實際的名義 GDP 數據亦印證了經濟持續強勢的說法。

美國的名義增長強勁。撇除疫情期間，2025年第三季的名義 GDP 增幅逾 8%，創下近20年來首見的佳績。雖然第四季增長因政府停擺而放緩，但2026年第一季的名義 GDP 增幅已突破 5.5%，本季預測更料回升至 7%以上。面對如此急速的增長，聯儲局恐難以視而不見。

如此強勁的名義增長很可能會限制聯儲局的彈性，令政策偏向緊縮，甚至可能在年底前觸發加息。

資金退潮 基本因素重回焦點

歷史上，流動性往往是投機炒作的催化劑，而投機熱潮通常會隨著聯儲局「收水」而告終。當流動性消退，投資者的焦點便會由順勢炒作回歸基本因素。

比較各大股票類別，我們必須衡量預期總回報（盈利增長加股息率）與估值。回報與估值俱佳的資產自然較具吸引力；相反，估值偏高且回報較低的資產則欠缺吸引力。

相比起市場熱捧的「美股七雄」（Magnificent 7）或科技板塊，收息股和非美國股票顯然更具吸引力。「美股七雄」和科技股帶動了近期的股市表現，但高昂的估值意味著利好因素已反映於價格之中，潛在上升空間有限。

信貸風險欠缺吸引力

高回報與高風險密不可分，過去35年的研究亦印證，較低質素的投資能帶來較高的長期回報。然而，入市時機至關重要。

在股票估值過高或固定收益息差過窄時進行投資，意味著風險溢價已微乎其微。換言之，投資者並未因承擔投資風險而獲得較高回報，投資表現落後的概率更大。

目前高收益企業債券的信貸息差極度狹窄。過去30年來，息差比現時更窄的情況僅出現過兩次。借鑑歷史，我們將繼續專注於市政府債券、美國國債和按揭抵押證券等短年期、高質素的固定收益產品。

在名義增長勝預期且聯儲局難以放寬政策的情況下，固定收益投資者最好將存續期維持在基準水平以下。短存續期的配置對利率上升的敏感度較低，若聯儲局收緊政策，這將是重要的關鍵考量。

「平淡」彰顯價值

投資者的風險胃納總是在極度避險與瘋狂投機之間搖擺。在牛市初期，優質收息股和國債往往佔主導地位。時至今日，隨著資本市場與預測市場的界線變得模糊，任何程度的股票或信貸風險都無法滿足市場的投機胃納。

與其盲目跟隨羊群心理順勢炒作，我們沒有跟風冒險，而是堅守持續反映「平淡/」投資頗具吸引力的基本因素。收息股、非美國股票和短期優質固定收益產品，依然是2026年下半年資產配置的基石。

這類「平淡」資產或許無法成為新聞頭條，但隨著下半年展開，它們值得嚴守紀律的投資者青睞。

駿利亨德森投資環球宏觀及定制投資主管 Richard Bernstein