靈活調整倉位 跑贏被動指數

近來中東局勢升級，油價重回高點，令本已緊張的通脹環境雪上加霜。6月美國消費物價指數（CPI）表現相對友好：整體CPI按月下跌0.4%，核心CPI持平。
這兩項指標在5月已呈按年減幅。歐元區6月的通脹數據同樣顯示改善，但7月油價已上漲逾20%。若通脹預期再度回升，對債券投資者而言無疑是壞訊號。
過去10年，大部分政府債券的實質回報都跑不贏通脹。即使是短期債或與通脹掛鈎的債券，也同樣掙扎，更別說要超越通脹。
信用市場的表現稍好，但主要集中在高收益而非投資級別。相較之下，持有企業股票與高收益債的投資者，取得的真實回報較為可觀。以英國公債為例，從2020年9月的高點至今，實質總回報已下跌逾40%。

通脹信心是關鍵

彭博在2026年初的共識預測顯示，美國整體CPI應維持在2.8%，然而截至6月底，實際整體CPI已躍升至3%；核心CPI亦上升至1.7%。與此同時，ICE/BofA美國國債總回報指數在同一時段僅微幅上漲0.43%。
要讓美國國債孳息率真正具備抵禦通脹的力度，CPI的月增幅必須控制在0.35%至0.4%之間；然而今年的平均月增幅已經高達0.5%，遠超自2016年以來的0.27%平均值。除非通脹出現顯著回落；否則，當前的孳息率水平難以為投資者提供令人滿意的通脹風險防護。
從地緣政治的角度來看，衝突與制裁頻繁，使貿易、投資及供應鏈的中斷變得更為常見；同時，氣候變遷帶來的極端天氣、保護主義抬頭以及人工智能等新興產業的巨額資本需求，都會推高成本，進一步加劇通脹壓力。

這些上行因素會令投資者要求更高的債券孳息率，以獲得相對較佳的回報。
短期內，投資者較可能偏好期限較短的債券，或是信用利差較高的企業債，以在央行因抑制持續性通脹而加息時提供一定的防禦能力。
在信用市場方面，只要企業的現金流能抵禦成本上漲（亦即在經濟景氣時能夠提價轉嫁），就有機會取得正的實質回報。
目前美國投資級信用孳息率約為5.3%，遠高於6月3.5%的整體通脹；歐洲投資級孳息率則約為3.6%，也高於初步估計的2.8%通脹。這表示正實質回報的空間仍然存在。
股票仍被視為對抗通脹的最佳工具，因為企業盈利的成長往往能跑贏物價上漲。即使在低孳息率的環境下，美國的股息增長亦長期超過通脹。

債券市場仍有獲利的空間，信用利差仍具吸引力，而且短期波動亦會帶來交易機會。
隨著市場對未來通脹走向的預期持續調整，收益曲線的形狀亦會不斷變化。對於願意採取主動管理的固定收益投資者而言，若能靈活調整倉位，有機會跑贏被動指數。