SpaceX上市首份季績出爐！大摩警告迎「最危險時刻」 9億股解禁殺埋身 拆解馬斯克AI與太空風控局
短期財務承壓：預測營收 67.5 億美元，難逃虧損
對於剛踏入公開市場的 SpaceX，首份成績表注定備受華爾街放大鏡檢視。
大摩預估，SpaceX 上季營收約為 67.5 億美元，全球消費者用戶數（主要為 Starlink 星鏈用戶）將達 1,200 萬戶，每位用戶平均每月收入（ARPU）約為 65.5 美元。儘管用戶規模龐大且營收可觀，但預計調整後每股仍會錄得 0.35 美元的虧損。
對於處於極高速擴張期的高科技及基建企業，早期的帳面虧損是市場預料之內的事。大摩指出，投資者真正的焦點並非短期財務資料，而是管理層對未來的指引。預期這次業績電話會議的風格將與 Tesla 相似，不會提供過多的量化財務預測，而是將焦點放在星艦（Starship）的開發時程、AI 算力的部署速度，以及旗下大模型（Grok 與 Cursor）的整體發展方向。
估值大反轉：企業 AI 業務成最大核心
儘管大摩形容此刻為「最危險時刻」，且 SpaceX 近期股價出現過大幅修正，但該行依然堅定給予其 300 美元的目標價。箇中奧秘，在於華爾街對 SpaceX 的「估值重構」。
在大摩的 300 美元估值模型中，板塊分佈令人意外：
傳統太空業務： 僅佔每股 8 美元
網路與 Starlink 業務： 佔 128 美元
X 平台及 Grok AI： 佔 12 美元
企業 AI 業務： 高達 152 美元
這意味著，企業 AI 業務佔整體估值比重已超過一半。在華爾街眼中，SpaceX 已經從一間單純的「航天與衛星公司」，蛻變成一間不折不扣的「AI 算力與基礎設施巨頭」，AI 才是支撐其未來股價增長的最主要動能。
真正的風暴眼：逾 9 億股解禁潮殺埋身
被大摩稱為「最危險時刻」的真正催化劑，極可能來自於二級市場的巨大流動性衝擊。
根據上市規定，在 SpaceX 首份業績公布後，早期投資者與內部人士將獲准出售最多 20% 符合資格的禁售股份，涉及數量最多高達 9.115 億股。這批低成本籌碼一旦湧入市場，將對股價構成極大的拋售壓力。若業績指引稍有閃失，配合龐大的解禁潮，隨時引發獲利盤的恐慌性拋售。
📊 數據
| 核心變數與市場動作 | 潛在營運與市場風險 (Downside) | 經一編輯部：風控穿透與戰略分析 |
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高達 9.115 億股解禁
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大量低成本早期籌碼湧入二級市場，引發供求失衡，導致股價短期內面臨強大的下行與做空壓力。 | 流動性壓力測試： 這是所有巨型 IPO 必須經歷的「陣痛期」。投資者需密切留意解禁後大股東及機構的持倉動向，若出現恐慌性拋售，將考驗 300 美元目標價的底部承接力。 |
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短期財務錄得虧損
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若虧損幅度超出預期，或 ARPU 增長放緩，可能引發傳統價值投資者的質疑，拖累股價表現。 | 淡化短期業績，聚焦 AI 願景： 管理層料將效法 Tesla 模式，以宏大的星艦試飛及企業 AI 算力佈局來轉移視線，試圖以「未來成長性」對沖「當下虧損」的負面影響。 |
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企業 AI 估值佔比過半
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嚴重依賴 AI 題材支撐估值。若 Grok 或企業 AI 算力部署進度不如預期，將面臨極殘酷的「殺估值」。 | 科技霸權的重新定義： SpaceX 的核心故事已由「上太空」轉變為「AI 算力壟斷」。Starlink 網絡與 AI 算力的結合，是其享受極高估值溢價的底氣所在。 |
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