【新股停牌潮】監管從嚴 新股慢上 招股前神秘轉賬曝光　「不公正分配模式」被揪出　IPO 審批步伐明顯放緩

香港新股市場今年接連出現停牌事件，其中一宗案例涉及一間主打共享包裝服務的公司，於今年三月九日以每股十一元掛牌，首日已急挫逾四成，其後股價一路尋底，至三月三十日突然停牌，累計跌幅超過六成，成為今年表現最差的新股之一。停牌起因，是核數師在審視上市後帳目時，發現公司在招股期間（二月二十四日至二十七日）曾向一個未有披露身份的實體轉出人民幣七千三百萬元，金額甚至超過其上一年度全年溢利，且從未在招股章程中提及。公司其後成立特別委員會，並聘請獨立法證會計師徹查交易性質，事件至今仍未有定案，股份亦持續停牌。

【監管出手】不公正分配模式被揪出　投行接獲補救要求

除了個別公司帳目異常，監管機構近月亦將目光投向新股配售機制本身。據外電引述知情人士透露，證券及期貨事務監察委員會近月發現部分新股的認購申請，實際上由與發行人有關連的人士，甚至由大股東本身出資，藉此人為推高公眾認購需求，形成所謂「不公正分配模式」。監管機構已就相關個案分別通知涉事投資銀行，要求對方提交補救方案。今年上半年，香港新股集資額按年大增約三成，惟部分新股的公眾認購比例極低，逾七成上市公司分配予散戶的比例不足一成，反映熾熱氣氛背後，配售環節存在被人為操控的空間。

【問題根源】招股期間資金異動　保薦人把關存漏洞

業界人士指出，招股期間發生的大額資金轉賬，理論上應在保薦人及核數師完成盡職審查前已被發現並要求披露，若事後才被揭發，反映企業內部監控或保薦人把關存在漏洞。近年新股數量急增，部分保薦人同時處理逾十宗上市項目，人手與時間分配被指未必足以應付嚴謹審查。與此同時，監管機構亦已多次發出通函，指出部分上市申請文件對發行人經營風險及財務表現的分析不足，對盈利轉差缺乏合理解釋，警告嚴重不合格的申請將被退回或要求押後處理。

【市場影響】審批步伐放緩　投資者需重新評估新股風險

監管趨嚴之下，新股上市審批步伐預期將較過往放緩，發行人及保薦人須投入更多時間及資源應付更嚴格的盡職審查與披露要求。對投資者而言，這意味着日後參與新股認購時，須更留意招股章程披露是否完整、大股東與相關人士的認購比例是否異常，以及保薦人past track record，而非單純追逐超額認購倍數或首日暗盤表現。

新股市場過去兩年由淡轉旺，集資額顯著回升，惟熱鬧背後亦浮現帳目異常與配售失衡等問題，促使監管機構逐步收緊審查力度。新股「慢上」是否代表市場質素得以提升，抑或只是短期陣痛，仍需視乎後續個案調查結果及監管新規細節而定，投資者宜持續留意相關進展。

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