【SHEIN港IPO打三折】最快下週三招股　集資28億美元　估值腰斬至350億　首季轉虧關稅圍城

據消息指，希音最快於下週三啟動香港首次公開招股（IPO），目標集資約28億美元（約合219.8億港元）。公司本週已向全球投資者展開路演推介，發售估值目標介乎300億至400億美元，市場消息指最終定價或落於350億美元（約合2,747.5億港元）附近。對比2022年私募融資高位的1,000億美元估值，今次上市價格相當於直接「打三折」，反映公司經營壓力與外圍環境轉差的雙重夾擊。

【估值大縮水】從千億神話到「三折」現實

希音的估值滑坡並非新鮮事。公開資料顯示，這家总部設於新加坡、控股實體註冊於開曼群島的跨境電商巨頭，早於2022年完成私募融資時估值一度衝上1,000億美元高位，其後於2023年及2024年私募輪次已陸續回落至640億美元水平。如今港交所最新披露的聆訊後資料顯示，公司2025年全年錄得淨收入418.47億美元，按年升幅約8%；惟淨利潤僅20.64億美元，按年大幅倒退近四成。有分析機構估算，若以合理基本面計算，希音估值僅約220億至250億美元，明顯低於管理層與部分投資者期望的300億美元門檻，反映市場對其增長故事的信心已大不如前。

【首季轉虧】關稅圍城下盈利急轉彎

比估值縮水更值得關注的，是希音最新一季的盈利表現急轉直下。根據聆訊後資料，希音2026年首季收入按年僅微升1%至90.52億美元，但盈利表現由盈轉虧，單季錄得9,900萬美元淨虧損，對比去年同期仍有淨利潤。業績轉弱的關鍵在於全球貿易政策轉向：美國已取消低價包裹的關稅免稅待遇（De Minimis exemption），令原本毋須繳稅的小額包裹自今年起要全數計入關稅成本；歐盟則計劃向超快時尚產品徵收環保附加費，並自今年中起對第三地電商包裹徵收統一費用，進一步推高履約成本。與此同時，拼多多旗下的Temu以及亞馬遜均於歐美市場發動連番價格戰，搶佔希音原有的低價定位優勢，令公司腹背受敵。

【身世曲折】由美轉英再轉港四年拉鋸

希音的上市之路堪稱一波三折。公司早年曾試圖赴美國上市，其後轉攻英國倫敦，惟其供應鏈透明度、勞工權益及環境、社會及管治（ESG）標準等爭議，一直遭西方監管機構質疑，尤其棉花原材料來源等議題更觸及跨境監管紅線，令倫敦上市計劃一再拖延。為配合國際化布局，公司已將總部由中國內地遷至新加坡，並將控股實體設於開曼群島，惟生產基地仍主要集中於內地，令公司在關稅與供應鏈風險上難以完全切割。幾經轉折後，希音最終選擇轉戰香港，被市場視為在複雜地緣政治環境下較為務實的折衷方案。

【機構觀點】估值仍具爭議　是否值得認購成疑

儘管公司管理層與部分投資者仍希望爭取較高估值，但市場對希音的合理定價明顯存在分歧。有大行研究報告指出，綜合基本面計算，希音合理估值僅約220億至250億美元，較管理層心目中的300億美元門檻仍有明顯差距；若最終以350億美元定價，市盈率約為2027年預期盈利的13至15倍，意味著投資者需要相信公司業務結構能順利轉向平台化模式，並且在歐洲監管環境下「零失誤」執行，估值假設才能成立。對於一眾潛在認購者而言，在估值分歧未解、首季業績剛轉虧的背景下，這場「打三折」招股究竟值博與否，仍需審慎衡量。

上市時間表仍待最終落實，而估值分歧、關稅環境轉差及同業價格戰等變數，都令這宗年內矚目的招股案添上更多不確定性。對於希音而言，能否說服投資者相信「打三折」是抄底良機而非價值陷阱，最終仍要留待招股結果揭盅。

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