【現金流20年首轉負】騰訊Q2資本開支狂飆176%至527.8億 淨利潤僅升0.7%遜預期 劉熾平：對AI投資感自在
騰訊控股（0700）公布 2026 年第二季業績，收入按年增長 11% 至 2,047.9 億元人民幣，高於市場預期的 2,028.4 億元；但淨利潤僅按年升 0.7% 至 560.2 億元，低於預期的 583.6 億元。單季資本開支飆升至 527.8 億元人民幣，按年增幅高達 176%，主要用於採購 AI 算力，直接導致自由現金流轉負至負 138 億元，是自 2005 年以來首度見負；若剔除算力相關預付款項，自由現金流則為正 376 億元。消息公布後，騰訊 ADR 美股早段一度跌近 4%。
收入跑贏預期 淨利潤卻「縮水式」增長
從收入端看，騰訊這一季表現不俗。增值服務收入按年升 8% 至 984.1 億元，當中本土市場遊戲收入表現亮眼，按年升 17% 至 473 億元，據報道主要由《三角洲行動》、《無畏契約》等遊戲帶動流水增長。廣告業務（營銷服務）收入更按年勁升 22%，據報道受惠於 AI 精準推薦技術提升廣告投放效率。
然而，收入增長未能完全反映在盈利之上。淨利潤按年僅微升 0.7% 至 560.2 億元，明顯低於市場預期的 583.6 億元，反映龐大的 AI 基建投入正在蠶食利潤空間。非國際財務報告準則（Non-IFRS）經營溢利按年增 9%，若撇除新 AI 產品相關投入，增幅則達 19%，顯示核心業務盈利能力其實未受太大侵蝕，壓力主要來自新增的 AI 投資部分。
資本開支狂飆176% 現金流20年首見紅
真正令市場側目的，是資本開支與現金流的變化。單季資本開支達 527.8 億元人民幣，按年增幅高達 176%，遠超市場此前預估。據報道，這筆龐大支出主要用於支持「混元」大模型升級、AI 辦公工具 WorkBuddy、AI 程式協作工具 CodeBuddy 的推理算力需求，以及微信相關 AI 功能與雲端服務擴容。
如此規模的資本開支，直接令自由現金流由正轉負，錄得負 138 億元，是騰訊自 2005 年以來首次出現負值。不過，公司同時披露，若剔除算力採購相關的預付款項，自由現金流其實為正 376 億元，意味現金流見負很大程度上是「提前落訂」的會計效應，而非核心業務失血。淨現金水平亦由 1,469 億元大幅降至 582 億元，反映資本開支與派息的雙重消耗。
| 指標 | 今季數字 | 按年變化 |
| 收入 | 2,047.9億元人民幣 | 升11%（高於預期） |
| 淨利潤 | 560.2億元人民幣 | 僅升0.7%（低於預期） |
| 資本開支 | 527.8億元人民幣 | 升176% |
| 自由現金流 | 負138億元（剔除預付款後正376億） | 2005年以來首度轉負 |
劉熾平：對AI投資「感到自在」 押注自研模型
面對市場對燒錢速度的質疑，總裁劉熾平在業績會上正面回應，形容公司對目前的 AI 投資規模「感到自在（comfortable）」。他指出，集團其實有選擇：可以將算力直接出租予第三方換取即時現金回報，如同不少「新雲端」公司的做法；但騰訊選擇押注自研 SOTA（State-of-the-Art）大模型及 AI 原生應用，追求更長遠的價值。他又強調，今年及明年的資本開支應被視為「一次性」的整體投入，而非每年恒常負擔，衡量基準應是集團整體資產負債表，而非單一季度現金流。
首席戰略官 James Mitchell 在會上呼應同一論點，指若騰訊選擇將算力出租予第三方，幾乎可以即時收回折舊成本，形容近期落訂的算力訂單已可錄得逾 30% 利潤，為投資提供「下行保護」。但他強調，公司目前的優先次序是模型訓練與生產力應用，而非急於將算力變現。管理層又透露，AI 生產力工具 WorkBuddy 的全國同類產品月度互動量已躍升至第一位，被視為投資初見成效的指標之一。
宇樹科技科創板上市 騰訊持股身影浮現
除了自身業績，騰訊在 AI 生態的佈局亦在同日多了一則注腳。騰訊持有股權的機械人公司宇樹科技即將於內地科創板掛牌，發行定價為每股 150.8 元人民幣，對應發行市值約 610 億元人民幣，公開發售籌資約 61 億元人民幣。據報道，騰訊旗下上海啟善投資以策略投資者身份獲配股份，佔發行數量約 2.23%；深度求索（DeepSeek）亦以同類身份參與戰略配售，佔約 2.31%，其餘配售對象包括全國社保基金理事會等國有資本平台。宇樹科技被視為內地人形機械人賽道的代表企業之一，其上市亦側面反映騰訊近年在 AI 與機械人相關產業鏈的投資佈局。
大行看法分歧 大摩降target 花旗升target
業績公布後，國際大行對騰訊後市看法明顯分歧。大摩將目標價由此前水平下調至 550 港元，理據是龐大 AI 投資將在短期內拖累盈利能力，但維持「增持」評級；花旗則反其道而行，將目標價上調至 765 港元，並維持「買入」評級，理由是騰訊的 AI 舉措已展現初步成效。兩者分歧，反映市場對於騰訊這輪「燒錢式」AI 投資，究竟是短痛換長遠優勢，抑或會持續拖累盈利，仍未有共識。
騰訊這一季交出的，是一份收入跑贏預期、但盈利與現金流同步承壓的成績表。資本開支狂飆背後，是管理層對 AI 原生業務的長遠押注；現金流轉負是否只屬階段性現象，抑或會成為往後數季的常態，市場仍需持續觀察下一季數據才能判斷。
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