【SHEIN今起招股】入場費4999元　集資最多138億　9月1日掛牌　首季盈轉虧

快速時尚電商平台希音國際（SHEIN）今日（24日）起至本周四（27日）招股，計劃全球發售約2.8億股B類股份，其中香港公開發售部分佔約一成，發售價介乎每股47.6元至49.5元，一手100股，入場費約4,999元，集資規模最多約138.6億港元。SHEIN預計下周二（9月1日）在港交所掛牌上市，聯席保薦人包括高盛、摩根士丹利及摩根大通。若以招股價上限計算，SHEIN上市估值約270億美元，較2022年高峰期近千億美元的估值大幅縮水，反映市場對其增長前景的重新定價。

【基石陣容】3.83億美元護航　六個月禁售期

今次招股引入多家重量級基石投資者。據公開資料顯示，基石投資者陣容包括博裕投資（Boyu）、Tiger Global、General Atlantic、騰訊（00700）、景林資產管理、泰康人壽及UBS AM Singapore，合計投資金額不超過3.83億美元，佔集資總額約兩成，並須遵守六個月禁售期。基石投資者組合橫跨中港資金及國際長線基金，一定程度反映機構投資者對SHEIN長期業務模式仍有信心，惟禁售期屆滿後的股價表現，將是檢視這批基石資金是否「真金白銀」長期持有的關鍵時刻。市場亦留意到，是次基石投資金額佔比不算特別高，某程度上反映定價過程中機構投資者對估值仍有審慎考量。

【業績現形】首季盈轉虧　蝕9900萬美元

招股文件披露的最新財務數據，揭示SHEIN正面對實質經營壓力。首季收入按年升1.12%至90.52億美元，惟盈利表現逆轉，錄得淨虧損9,900萬美元，相比去年同期賺3.95億美元大幅倒退。招股文件解釋，虧損主因是可轉換可贖回優先股公允價值錄得約3.28億美元虧損所致，屬會計入賬層面的一次性因素，若撇除相關影響，公司期內經營層面仍然錄得盈利。不過，收入增速明顯放緩至僅約1%，加上美國市場收入按年下跌逾一成，均反映SHEIN的核心增長動力正面對實質考驗，並非單純「賬面數字遊戲」可以完全解釋。

【關稅夾擊】美國取消小額豁免　歐盟加徵新稅

SHEIN面對的最大變數，是中美歐三方關稅政策的連環衝擊。美國早前取消對中國輸美低值包裹的小額豁免待遇，令原本毋須繳稅的直郵包裹須被徵收關稅，直接影響SHEIN倚重的「小包直郵」商業模式，美國市場銷售按年明顯下滑。與此同時，歐盟亦取消原有150歐元以下包裹的關稅豁免安排，改為對相關進口包裹徵收額外定額關稅及行政處理費，而歐洲市場佔SHEIN去年收入接近三分之一，影響不容小覷。招股文件指出，公司正評估多項應對方案，包括在美國市場提高售價，以抵銷部分因關稅上升而增加的成本，惟提價策略能否在不流失價格敏感型客戶的前提下奏效，仍是未知數。

【上市時機】縮水估值背後長跑

SHEIN今次赴港上市，某程度是一場「以時間換空間」的長跑終章。公司過去數年曾先後探索美國及倫敦上市方案，但均因供應鏈及合規爭議而未能成事，最終轉戰香港。相比2022年一度逼近千億美元估值的高峰，今次上市估值僅約270億美元，縮水幅度逾七成，反映一級市場私募估值與二級市場公開定價之間的落差，亦側面說明機構投資者對快速時尚電商增長故事的態度已趨審慎。對於希望透過新股捕捉電商賽道機會的投資者而言，SHEIN今次招股既提供了參與這家全球知名快時尚平台的入場機會，亦同時附帶關稅政策不確定性及盈利質素的雙重考量。

上市大門即將開啟，但真正的考驗或許在掛牌之後才正式開始——業績能否止跌回升，關稅風暴能否安然渡過，最終仍需交由市場與時間逐一驗證。

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