【人形機械人第一股】宇樹上市不足一月股價腰斬 王興興敲鑼全程黑面 市場消息指內地監管收緊IPO審批
被視為中國「人形機械人第一股」的宇樹科技（A股：688836）於8月19日登陸上海證券交易所科創板，發行價為每股150.80元（人民幣，下同），開市即急升逾6倍，最高衝上1,100元，市值一度高見約4,449億元。惟不足一個月，宇樹股價已較高位暴跌逾5成，高峰市值蒸發超過2,500億元，一場「上市即巔峰」的資本狂歡迅速降溫。
敲鑼一刻的黑面：狂熱認購與冷靜表情的落差
宇樹科技上市前已極受市場追捧。發行時公司市值約610億元，以此計算發行市盈率高達219倍，遠高於同業平均水平；網上公開認購中籤率僅約0.018%，據報道為科創板歷來最低中籤率之一。上市首日開市股價即見1,100元，若投資者當日抽中一手500股，帳面最高可賺約47.46萬元。不過，若在1,100元高位買入同樣500股，以現價計算，帳面已虧損逾30萬元——一日之內，狂熱認購者與高位接貨者之間，帳面盈虧相差近80萬元。
值得留意的是，宇樹上市後總股本約4.04億股，但首批可自由買賣（即未受禁售限制）股份只有約3,009萬股，佔總股本約7.44%，流通盤極度稀薄。加上上市首日換手率高達85.28%，反映當日交投絕大部分集中於這一小批可流通股份之間反覆炒賣，股價波動因而被大幅放大。創辦人王興興在上市敲鑼儀式上全程表情嚴肅，未見一般新股上市時常見的喜悅神情，其後被市場解讀為對估值過高早有戒心。
腰斬背後的結構性因素：籌碼太少、估值太貴
宇樹股價由開市高位暴跌逾5成，並非單一事件觸發，而是多項結構性因素疊加所致。首先是流通盤極窄——僅約7.44%股份可自由買賣，意味著即使少量資金進出，亦足以令股價大幅波動，上市初期的急升急跌均與此有關。其次是估值遠超基本面：219倍發行市盈率相對於一家仍處於商業化早期的機械人企業而言明顯偏高，一旦市場情緒退燒，估值回歸壓力隨即浮現。
此外，過去兩年中國具身智能（embodied AI）賽道急速擴張，據報道近370家人形機械人初創企業湧現，截至今年稍早已有近50家企業進入A股或港股上市籌備流程，同期中國內地人形機械人初創企業融資規模據報已達約54億美元。宇樹作為板塊龍頭率先掛牌，某程度上被市場視為整個賽道估值的「試金石」，其股價急挫亦被解讀為市場對同類概念股整體估值過熱的一次修正。
收入結構真相：教育科研佔大頭 工業應用仍屬起步
撇除股價炒作，宇樹本身業務數據其實反映公司仍處於商業化早期階段。公司2025年全年收入約16.99億元，按年顯著增長，人形機械人銷量由2024年的412部急升至2025年的5,215部；2026年上半年收入再按年升48.5%至11.52億元，股東應佔盈利2.74億元，由虧轉盈。
不過，收入結構顯示商業化程度仍然有限。以2025年首九個月人形機械人相關業務收入計算，約73.6%來自科研及教育用途，商業消費應用佔17.39%，真正產業應用僅佔9.01%，換算實際「智能製造、巡查」等工業用途收入僅約1,570萬元，佔比極小。與此同時，宇樹人形機械人平均售價由2023年的59.34萬元，大幅下降至2025年的16.64萬元，反映公司近年策略明顯傾向以更親民價格搶佔市場份額，但亦意味單機毛利空間持續收窄。
| 指標 | 數值 | 解讀 |
| 發行價 | 150.80 元 | 科創板掛牌基準價 |
| 上市首日開市高位 | 1,100 元 | 較發行價急升逾 6 倍 |
| 高峰市值 | 約 4,449 億元 | 科創板人形機械人板塊新高 |
| 發行市盈率 | 約 219 倍 | 遠高於同業平均 |
| 網上中籤率 | 約 0.018% | 據報道屬歷來最低水平之一 |
| 首日換手率 | 85.28% | 反映籌碼高度集中炒賣 |
| 較高位跌幅（現時） | 逾 50% | 不足一個月已近腰斬 |
| 用途分布（2025年首九個月） | 佔比 | 解讀 |
| 科研及教育 | 約 73.6% | 主要客戶仍為院校及研究機構 |
| 商業消費 | 約 17.39% | 娛樂、展示等場景為主 |
| 產業應用 | 約 9.01% | 智能製造、巡查等工業用途收入僅約1,570萬元 |
監管降溫訊號：市場消息指IPO審批門檻或收緊
宇樹股價大起大落，亦引起監管機構關注。市場消息指，中國證監會近期透過非正式「窗口指導」方式，要求擬上市的人形機械人企業須證明具備持續穩定收入、虧損收窄路徑，或具備真正的技術創新能力，方可推進上市審批。此說法目前主要源自外媒引述知情人士，尚未見監管機構正式公開確認，亦未有第二方獨立消息來源交叉引證，讀者宜視為市場傳聞，而非已落實的監管政策，後續發展仍需留意官方是否有進一步表態。
無論「窗口指導」一事最終是否屬實，宇樹上市後的股價表現，客觀上已令市場重新審視人形機械人概念股的估值邏輯。對於近50家排隊上市的同類企業而言，若監管機構確實提高審批門檻，意味日後上市節奏及估值空間或需更貼近實際商業化進度，而非單純依賴「概念故事」吸引資金追捧。
香港投資者需要留意的是，由於內地監管對跨境證券交易設有限制，香港散戶目前無法直接買賣宇樹這類上海科創板股票，僅能透過相關ETF或概念股間接接觸此類題材，實際參與空間有限。
宇樹科技由「敲鑼一刻的黑面」到「不足一個月近乎腰斬」，某程度上濃縮了近年內地具身智能概念股從狂熱追捧到理性回歸的縮影。公司業務本身仍在穩步增長，但收入結構顯示其距離真正大規模工業應用尚有一段距離；股價炒作與基本面之間的落差，最終能否隨業績兌現而收窄，抑或監管收緊會否進一步為整個板塊降溫，仍需要時間與後續數據驗證。
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