【美債息破5厘】10年期重返2023年高位 Fed本週議息 加息機率逼近九成
10年期美國國債殖利率本週一（9月14日）盤中一度觸及5厘水平，為2023年10月以來首次見到這個關口；同步上升的還有對政策利率更敏感的2年期國債，殖利率升至約4.68厘，創下逾一年高位。這一輪美債息急升，主要由兩條線索推動：一是國際油價再度升穿每桶100美元關口，令通脹前景蒙上陰影；二是市場消化8月消費者物價指數（CPI）數據後，逐步將加息預期由「持平」修正為「重啟加息」。目前市場預期美國聯邦儲備局（Fed）將於本週三（9月16日，美東時間下午2時公布利率聲明，2時半舉行記者會）的議息會議上加息25點子，機率一度逼近九成，是自2023年以來Fed首次重啟加息週期。
【加息機率九成】市場點解突然由「持平」轉軚「加息」
今年稍早市場原本預期Fed政策路徑會維持觀望，惟過去數週形勢急轉。一方面，中東地緣局勢持續令油價承壓上行，帶動能源相關通脹讀數走高；另一方面，8月CPI數據雖與預期相符，但整體通脹率仍明顯高於Fed長期2%的目標水平，令市場對「通脹已受控」的信心動搖。多間華爾街大行因而調整立場，部分原先預期按兵不動的機構亦改口預期本週會議將加息25點子。值得留意的是，即使加息本身已被市場高度消化，真正的風險反而在於會後公布的利率點陣圖（dot plot）——若當中暗示年內不止加一次，將意味緊縮週期比市場原先想像更長，對資產價格的殺傷力可能遠大於單次加息本身。
【資產表現分化】邊類股份最脆弱 邊類相對受惠
債息急升對股票市場的衝擊並非平均分布，而是按估值高低與現金流結構明顯分化。長存續期、高估值的科技股首當其衝——由於這類公司的股價很大部分建基於遙遠未來的盈利預期，貼現率一旦上升，估值模型受到的衝擊尤其顯著，追蹤納指100的QQQ與追蹤半導體板塊的SOXX因而被市場視為高風險組別。房地產信託基金（REIT）及住宅建商同樣受壓，原因是按揭及地產融資成本直接與長債息率掛鈎，融資成本上升即時削弱盈利前景；高負債的細價股亦因再融資成本上升而承受額外壓力。相對之下，現金儲備充裕、估值合理的銀行股則被視為較受惠的一環——息差擴闊有助改善淨利息收入，加上毋須依賴長債融資，抗跌力相對較高。
| 資產／板塊 | 對高息環境敏感度 | 主要受壓／受惠原因 | 洞察 |
|---|---|---|---|
| QQQ（納指100 ETF） | 高（脆弱） | 長存續期科技股，貼現率上升削弱估值 | 加息週期初段跌幅通常較急 |
| SOXX（半導體 ETF） | 高（脆弱） | 高估值＋資本開支龐大，對利率極敏感 | 需留意個別公司盈利能否抵銷估值壓縮 |
| REIT／住宅建商 | 高（脆弱） | 融資成本與長債息率直接掛鈎 | 加息週期越長，重新融資壓力越大 |
| 現金充裕銀行股 | 低（相對受惠） | 息差擴闊，毋須依賴長債融資 | 惟需留意資產質素及壞帳風險同步上升 |
【後市關鍵】點陣圖與記者會措辭 將決定下一步走向
市場目前的核心關注點已由「會否加息」轉移至「加完之後點講」。本週三利率聲明公布後半小時舉行的記者會，主席的措辭將直接影響市場對未來加息路徑的預期——若點陣圖顯示年內僅此一次、且強調「數據主導」的靈活取態，市場或有機會鬆一口氣；但若點陣圖暗示年內仍有第二次甚至第三次加息空間，長債息率有機會進一步上試更高水平，高估值資產的估值壓縮壓力亦將延續更長時間。對投資者而言，與其單純押注加息與否，更值得留意的是自己持倉組合當中，有幾多比重落在對利率高度敏感的長存續期資產之上。
面對這一輪債息急升，投資者宜重新檢視組合的利率敏感度，而非單純追逐短線波動；未來一週的Fed聲明與點陣圖，將是判斷這波緊縮週期會否延續的重要指標。
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