【13張牌照得幾間有生意】虛擬資產平台大洗牌　　監管方向由炒賣轉代幣化基建

香港證監會目前已向十三個虛擬資產交易平台發出正式牌照，但據公開資料及業界觀察顯示，能夠維持日常交易活動的平台實際只集中在少數幾間，當中包括已上市的OSL集團（00863）及HashKey Holdings（03887）。兩間上市平台今年上半年均維持虧損狀態：OSL集團去年同期（截至2025年6月底止六個月）虧損已由對上一年的1,797萬元擴大至4,020萬元；HashKey則於今年8月底公布，截至2026年6月底止六個月經調整虧損為3.148億元，較去年同期的3.983億元收窄約21%，惟仍未轉虧為盈。與此同時，證監會今年已就代幣化產品推出新監管框架，容許持牌平台交易認可代幣化基金，反映監管思路正由過去鼓勵零售炒賣，轉向將虛擬資產平台定位為「代幣化基建」的角色。

【牌照泡沫】十三張牌背後　真正活躍平台屈指可數

香港自2023年6月正式落實虛擬資產交易平台發牌制度以來，累計已有十三個平台取得正式牌照，另有數個平台申請仍在審批當中。然而業界普遍反映，持牌並不等於有生意做——多個平台在取得牌照後長期處於低交易量甚至近乎停頓的狀態，真正保持日常客戶交易活動的平台，實際上高度集中在OSL與HashKey兩間已上市機構身上，其餘持牌平台的活躍程度則參差不一。這種「牌照多、生意少」的現象，某程度上反映出零售虛擬資產交易市場的規模，未必足以支撐十多間平台同時盈利經營，行業內部整合或洗牌壓力正在累積。

【雙雄見紅】上市兩巨頭同樣未脫虧損　但軌跡各異

作為現時業內僅有的兩間上市持牌交易平台，OSL與HashKey的財務表現一直被市場視為行業寒暑表。OSL集團最近一次可核實的中期業績顯示，截至2025年6月底止六個月虧損按年擴大至4,020萬元，主因收入雖按年增57.9%至1.95億元，但成本壓力未能同步消化；其其後公布的2026年中期業績則以支付業務收入大增作為主要亮點，顯示公司正加快由單純交易平台轉型至穩定幣支付基建。HashKey方面，截至2026年6月底止六個月經調整虧損為3.148億元，按年收窄約21%，收入則按年升20.6%至3.425億元，毛利率達60.6%，顯示虧損收窄主要靠核心業務改善帶動，而非單純會計調整。兩者雖然走向不同，但共通點是：即使已完成上市、取得資本市場加持，仍未能單靠傳統交易佣金業務轉虧為盈。

【監管轉軚】從鼓勵炒賣到代幣化基建　路線圖已現雛形

證監會今年已多次公開闡述虛擬資產監管的下一步方向，重點不再是擴大零售炒賣渠道，而是將持牌平台定位為傳統金融資產「代幣化」的交易基礎設施。當局今年稍早公布新監管框架，容許持牌虛擬資產交易平台交易獲認可的代幣化基金，首批產品以貨幣市場基金為主，未來會視乎實際運作情況，逐步擴展至更多獲認可產品類別。公開資料顯示，過去一年代幣化基金份額的管理資產規模已錄得倍數增長，反映市場對「代幣化基建」這個新方向已有初步反應，惟相關產品現時仍主要集中於一級發行層面，二級市場交投活躍度仍有待觀察。監管思路的轉變，某程度上也是對「十三張牌照、生意集中在幾間」現實的回應——與其放任平台以炒賣代幣吸客搶佔市場份額，不如將行業導向服務機構與傳統資產代幣化的長期基建角色。

十三張牌照的數字本身亮麗，但業界生意分布不均、上市旗艦仍未擺脫虧損的現實，說明香港虛擬資產平台行業仍處於淘汰整合的中段。監管方向若真的由「炒賣代幣」轉向「代幣化基建」，未來能夠存活下來的持牌平台，恐怕不再是交易量最大的那幾間，而是最早完成業務轉型、能夠承接機構級代幣化業務的平台。

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