【AI一哥衝擊2萬億上市】年化營收半年飆逾6倍　投資者質疑高增長能否延續　企業降本壓力浮現

據報道，Anthropic 正推進首次公開招股，目標估值高達約 2 萬億美元，籌備最快於今年 10 月在美國掛牌，一旦落實將躋身史上最大型新股之列。支撐如此估值的，是公司近年近乎失控式的營收擴張 — 年化營收由 2025 年底約 90 億美元，一路飆升至今年 7 月底約 650 億美元，短短半年多增長逾 6 倍；今年第二季營收按年更錄得逾 10 倍增長，單季收入突破 115 億美元。增長速度之快，令公司在企業客戶數目上一度反超同業，亦帶動股東結構出現微妙變化 — 電商巨頭持股約 21%，另一科網龍頭持股約 15%，兩者早前均因持股價值重估而錄得數以百億美元計的账面收益。

【狂飆背後】從90億到650億半年神話

Anthropic 的營收增長軌跡，是近年科技界罕見的爆發式案例。

公開資料顯示，公司年化營收在 2024 年底僅約 10 億美元水平，其後一路提速：2025 年底約 90 億美元，2026 年 2 月已升至約 140 億美元，至 7 月底進一步跳升至約 650 億美元。增長動力主要來自兩方面 — 一是企業客戶採用其編程與生產力工具的速度加快，二是與大型雲端及軟件商的整合擴大，包括將其模型嵌入辦公室生產力套件及客戶關係管理系統等場景。與此同時，公司據報在今年第二季錄得首個盈利季度，經營溢利約 5.59 億美元，按季增長約 130%。不過管理層亦坦言，隨着數據中心投資持續加碼，往後季度未必能維持盈利，反映高增長與高投入之間仍存在張力。

【資本盛宴】電商與科網巨頭隱形贏家

隨着 Anthropic 估值水漲船高，早年入股的科技巨企亦成為這場資本盛宴的隱形贏家。

據報道，一家全球電商巨頭持有 Anthropic 約 21% 股權，為最大外部股東；另一家科網龍頭則持有約 15% 股權。兩者均在今年第二季按市值重新計量相關投資 — 電商巨頭因持股升值，帳面市值證券收益增加約 505 億美元；科網龍頭則因 Anthropic 及另一間太空科技公司上市集資，錄得淨收益約 990 億美元。若 Anthropic 最終以 2 萬億美元估值上市，較今年稍早約 9,650 億美元的融資估值再翻一倍，意味兩大股東手上持股帳面值有機會進一步大幅膨脹，惟實際收益仍要視乎上市後股價表現而定。

【隱憂浮現】企業降本壓力測試增長神話

高速增長故事之下，亦有分析開始質疑這條曲線能否延續。

一項涵蓋近千間企業的調查發現，不少企業投入人工智能後「未見預期回報」，當中約四成受訪企業表示，人工智能帶來的成本節省不足一成；更有企業曾因未有設限，單月人工智能相關支出一度高達 5 億美元。有業內人士直言，企業一旦意識到人工智能使用成本高昂，轉投更廉價替代方案的風險「屬於存在性威脅，而且正在加劇」。由於 Anthropic 的營收增長高度依賴企業客戶——相較一般消費者，企業客戶願意支付更高費用——這既是公司目前最大優勢，亦可能是未來最大軟肋。與此同時，開源模型性能持續追近主流付費產品，進一步收窄價格差距，令客戶留存面臨新挑戰。

【投資者算盤】上市時機與增長持續性博弈

對於準備參與這宗超級新股的投資者而言，核心問題已不再是「增長是否存在」，而是「增長能否延續」。

分析指出，若以 2 萬億美元估值計算，公司未來數年的營收預測需要保持極高增速才能支撐現有市銷率，而市場對其 2028 年營收預測本身亦存在不同版本，反映外界對長遠增長路徑仍有分歧。與此同時，公司據報未來數年須承擔數百億美元計的雲端基建開支，資本開支與營收增長能否同步，將直接影響其能否兌現盈利承諾。換言之，這宗新股既是人工智能浪潮的代表作，亦是一次對「高增長估值」信仰的壓力測試 — 上市鐘聲敲響之後，真正的考驗才剛剛開始。

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