中國：一個被低估的人工智能前沿

科技熱潮已造成顯著的估值落差。全球資本近年集中追逐台灣及南韓的AI硬件企業，令中國本土人工智能相關價值股相對被市場忽略。
然而，中國在全球人工智能發展中的角色不容低估。雖然人工智能供應鏈以北亞為核心，台灣及南韓分別領先邏輯晶片及記憶體領域，但人工智能數據中心大量基礎設施，包括機櫃、電源、儲能、散熱及光通信設備，均由中國製造。
北京近年積極推動經濟轉型，由依賴低端製造及房地產，邁向科技及高端製造等高增值產業。中國半導體產業亦迅速發展，與國際差距逐步收窄。2025年，中國集成電路出口額達2,019億美元，按年增長26.8%。

在人工智能軟件方面，中國目前僅次於美國，最大優勢在於成本。部分中國人工智能模型已能達到全球領先模型約七至八成性能，但成本不足十分之一。許多領先開源人工智能模型均來自中國，整個人工智能生態系統亦日益成熟，自主化程度持續提升，愈來愈多中國人工智能模型開始採用中國晶圓代工廠生產的本土晶片。
在市場持續審慎看待中國之際，投資者應區分哪些疑慮合理、哪些已反映過度，並判斷下行風險是否已充分反映於估值之中。
我們認為，中國人工智能企業可分為三類。第一類為全球人工智能供應鏈企業，收入及盈利增長強勁，但估值已與全球同業相若，甚至更高。第二類為聚焦中國市場的人工智能企業，目前盈利支持有限，尚未有效將龐大人工智能投資轉化為回報，但部分企業具備長遠發展潛力。投資者可考慮以組合方式布局，爭取未來跑出的贏家。

第三類則是市場尚未充分反映人工智能潛力的中國大型科技企業。這些公司目前仍主要按傳統業務估值，部分更因人工智能投資拖累短期盈利而遭下調估值。
我們認為，第三類企業提供最具吸引力的風險回報機會；第二類可審慎配置；第一類則因估值已大幅重估，未來盈利上升空間相對有限。我們預期全球人工智能資本開支增長將於2027年後放緩，目前市場仍聚焦晶片短缺風險，但供應短缺終將緩解；當產業周期轉向時，真正需要關注的或將是產能過剩。
Attributed to 裴曉, 基金經理, Federated Hermes
(Sandy Pei, Senior Portfolio Manager, CFA, Federated Hermes)