美元主導信貸市場!新興市場國家宜加強資本流動|交銀國際|投資有道

美元主導信貸市場!新興市場國家宜加強資本流動|交銀國際|投資有道

【美元・投資有道】8月22日至24日舉行的Jackson Hole全球央行年會上,多位央行行長及學者就「貨幣政策的挑戰」發表演說。

撰文:交銀國際|圖片:unsplash

美元政策所面臨的困境

美國聯邦儲備局主席鮑威爾認為,貿易摩擦對全球經濟的增長預期,以及美國製造業及投資,造成了負面衝擊,如何採取合適貨幣政策,維持經濟擴張是目前聯儲局所面臨的挑戰。 筆者選擇了年會中的三篇論文,從美國貨幣政策、美元週期,以及美元主導的國際貨幣金融體系,從這三個維度分析目前貨幣政策所面臨的困境、挑戰及解決方法。

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美國聯邦儲備局主席鮑威爾認為,貿易摩擦對全球經濟的增長預期,造成了負面衝擊。圖片:unsplash

馬里蘭大學教授Sebnem Kalemli-Özcan認為,美國貨幣政策對其他國家的溢出效應,主要通過風險偏好的變化來實現;並由於新興國家的內生性風險,溢出效應對新興經濟體的作用大於發達經濟體。

美國貨幣政策通過影響全球投資者的風險偏好,來改變其他國家的借貸成本。在新興市場中,國際資本的流動對風險偏好的波動尤其敏感。 由於貨幣政策傳導效應不完善,在國際風險溢出效應的影響下,靈活的匯率制度通過匯率調整,更能抵御外圍的衝擊,試圖限制匯率波動可能適得其反。

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兩位史丹福大學教授認為,在一定程度上,全球金融週期就是美元週期。圖片:unsplash

全球金融週期就是美元週期

兩位史丹福大學教授,包括Hanno Lustig和Arvind Krishnamurthy發現,對以美元計價的安全資產的供求變化,是決定美元匯率、債券收益率,以及其他全球變量的重要驅動力。在一定程度上,全球金融週期就是美元週期。 聯儲局常規與非常規的貨幣政策,直接影響了美元匯率的變化,以及全球安全的美元資產的供應。

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聯儲局常規與非常規的貨幣政策,直接影響了美元匯率的變化,以及全球安全的美元資產的供應。圖片:unsplash

歐元和日圓等其他主要貨幣,在國際金融市場中,並未發揮與美元類似的作用。 此外,美國與其他國家的息差,並不能完整地呈現美國相於其他國家的貨幣政策狀態。 由美國國債實際收益率減去,以相同年期的海外債券擬合的美債收益率所得的基差,能直接衡量全球美元安全資產的稀缺程度,以及便利收益率。

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美國與其他國家的息差,並不能完整地呈現美國相於其他國家的貨幣政策狀態。圖片:unsplash

美元在信貸市場的主導地位提升

這個通常為負值的基差,在危機時段將擴張;當美國貨幣政策放鬆時,將收斂。2008年金融危機後,美元在信貸市場的主導地位顯著上升。 英倫銀行行長卡尼認為,美元的霸權主義,最終導致國際貨幣金融體系的結搆性失衡,滋生風險。美元在國際收支中普遍佔有主導地位。

美國經濟通過影響美元匯率,對全球貿易及各國的金融環境,有著顯著的溢出效應,尤其是新興經濟體。因此其他國家不得不積累美元「安全資產」,抑制資本流動,導致儲蓄過剩和全球經濟放緩,使得全球均衡利率下行。

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美元的霸權主義,最終導致國際貨幣金融體系的結搆性失衡,滋生風險。圖片: unsplash

多邊的全球貨幣金融體系需取代美元的主導

全球均衡利率對各國的影響明顯大於本國均衡利率,因此當全球均衡利率走低時,各國貨幣政策將更難達到預期目標。 目前,國際貨幣金融系統,也激發了保護主義與民粹主義,進一步降低全球潛在增速,加劇經濟下行風險,也增加極端風險事件發生的可能性,例如戰爭、金融危機與貨幣體系的瓦解。 短期內,各國可設置靈活的通脹目標; 中期則是新興市場國家增加資本流動的可持續性。長期來看,多邊的全球貨幣金融體系,需取代美元的主導。

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