六福集團估值吸引！長線入市之選
撰文：Smart ED編輯部 ｜ 圖片：中新社、新傳媒資料室
六福集團1991年成立
1991年成立的六福集團，首間分店設於北角，幾年後隨即進軍內地市場。1997年招股集資，以每股作價1元上市，當時分店數目只有12間。惟上市不久遇著金融風暴，股價迅即潛水。雖然起步較其他老字號較遲，但勝在夠積極主攻內地市場。六福於2003年在廣州南沙區自設珠寶加工廠，總面積達35萬平方呎，不單只令產量倍增，同時做到一條龍生產模式，令貨源及質量得到保證。
六福於2013年透過收購進一步擴展內地市場版圖，斥資逾3億元收購香港資源控股（02882）旗下中國金銀五成股權，以取得「金至尊」品牌的中港澳珠寶零售及特許經營業務，即時令分店數目增加逾400間。六福同時認購香港資源總值5,708萬元可換股債券，兌換後相當於已發行股本約一成；不過，香港資源於可換股債券到期未能償還，故六福早前已向對方提出清盤呈請，同時為該批換債作5,700萬元減值撥備。
上市以來市值增26倍
自上市以來，六福收入複合年均增長率11%，純利之複合年均增長率更達14%。期間平均派息比率有47%，股東權益回報率18%；而市值及淨資產較上市時分別增加26倍及49倍，達120億及105億元。分店方面，截至11月22日止，六福分店總數2,021間，當中自營店有215間，特許經營店1,806間；六福品牌分店數目1,990間，其他品牌Goldstyle、Dear Q及3D GOLD金至尊有31間。
按地區分布，當中逾1,800間分店位於內地市場，其餘遍及港澳、美加、澳洲、馬來西亞、新加坡、菲律賓及柬埔寨。六福剛於11月底公布中期業績，受到金價高企、本港示威活動不斷及中美貿易糾紛持續影響，截至9月底止上半年度收入按年下跌19.8%，至63.05億元。按市場劃分，港澳及海外市場達36.34億元，倒退26.1%；內地市場下跌9.2%，至26.71億元。期間整體同店銷售下跌23.8%，當中港澳市場同店銷售下跌24.9%，內地市場倒退15.7%。
內地市場為盈利支柱，上半年度溢利貢獻5.1億元，上升16%；溢利率大幅提升4.1個百分點，至19.1%。港澳及海外市場溢利貢獻下跌21%，至3.23億元；溢利率提升0.6個百分點，至8.9%。隨著內地溢利貢獻增加，佔整體比重進一步提升至61.2%，按年增加9.4個百分點。
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金價上升和珠寶首飾產品銷售佔比增加，令毛利上升1.2%，至18.86億元；毛利率更提升6.2個百分點，至29.9%。至於經營溢利則減少21.2%，至6.6億元；經營溢利率收窄0.2個百分點，至10.5%；主因黃金對沖錄得虧損9,660萬元，以及要為香港資源未能償還的可換股債券作減值撥備所致。
經營現金溢利9.29億元，增加4.7%；經營現金溢利率14.7%，提升3.4個百分點；純利4.96億元， 下跌25.4%，若撇除撥備因素，跌幅為19%。期內純利率收窄0.6個百分點， 至7.9%。派中期股息0.5元，較對上年度同期減少9.1%；但中期派息比率達59.1%，提升10.6個百分點。國泰君安認為，六福上半年度收入遜於市場預期，且表現跑輸龍頭周大福（01929）；不過，受惠金價高企及珠寶產品佔比增加，帶動整體毛利率大幅提升6.2個百分點。
高金價支持毛利率
另外，根據管理層表示，10月及11月份內地同店銷售按年大致持平，而本港及澳門則錄得大約四成跌幅；未來會透過特許經營方式擴展內地三、四線城市，目標增加不少於200間分店，同時會採取多品牌策略吸引年輕客群。維持「中性」評級，目標價20.56元。
高盛指出，六福上半年度黃金對沖虧損較同業為低，主因有每日補給降低了價格波動影響。預期下半年度港澳業務表現仍然疲弱，對業務復甦有保留，但同店銷售跌幅於未來幾季有望逐步收窄。另外，管理層表示，即使本港同店銷售倒退五成，在高金價支持毛利率的情況下，本港業務仍可維持收支平衡。
與此同時，預期商舖租金回落，將紓緩經營溢利率壓力。更重要是集團擴展內地三、四線市場依然積極，有助內地業務增長勢頭。
與龍頭周大福比較，高盛偏好六福，認為其預測市賬率1.1倍，估值較周大福2.3倍為吸引。維持「買入」評級，目標價26.6元，相當於預測市賬率約1.4倍。保守估計，若六福本年度派息維持去年度水平，股息率有5厘半以上；估值亦比同期吸引，屬長線之選。
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