美股TreeHouse龍頭地位穩固 主攻自有品牌食品贏同業|卡比

美股TreeHouse龍頭地位穩固 主攻自有品牌食品贏同業|卡比

要由零開始建立一個品牌,投資所費不菲。但若然零售商本身已有一定規模及知名度,透過自有品牌(Private Label)作多元發展,絕對事半功倍。TreeHouse Foods, Inc.(美股代號:THS)早著先機,多年前已看準自有品牌市場潛力,做大型零售商自有品牌產品的強大後盾。

撰文:卡比︳圖片:網上圖片

大型零售商如沃爾瑪(Walmart,美股代號:WMT)、Best Buy(美股代號:BBY)及Costco(美股代號:COST)等都有自有品牌。簡單來說,自有品牌是指零售商直接向廠商買貨,再以自己品牌上架銷售。

通常自有品牌產品會以質優價廉為賣點,推廣及宣傳功夫可免則免,以免與其他供應商構成衝突。TreeHouse對消費者而言,知名度不高,但卻是自有品牌製造商一哥。近年自有品牌市場發展趨向多元及升級化,TreeHouse亦相當緊貼食品市場趨勢,為大型零售商客戶提供主攻健康、天然及Better-for-you概念食品。

業務架構大重組

食品界巨頭ConAgra(美股代號:CAG)亦曾經涉足自有品牌業務,於2013年以高價收購Ralcorp Holdings,成為自有品牌市場一哥,涉資約68億美元。惟新項目未能配合其發展策略,最終ConAgra決定止血離場,於2015年以27億美元代價,將旗下自有品牌業務出售予TreeHouse。

TreeHouse雖然躍升成為全美國最大自有品牌食品及飲品製造商,但業務同時亦變得分散、缺乏效益。一年多前新任首席執行官Steven T. Oakland接掌後,隨即對業務架構進行大重組,將戰略價值較低及毛利不吸引的業務相繼剝離,先後將零食業務及早餐麥片業務,分別出售予私募投資公司Atlas Holdings LLC及Post Holdings Inc.。這樣一方面可降低債務,同時亦可令業務架構更簡單清晰。

第三季業績遜預期

公司於11月初公布最新季度業績,截至9月底止第三季淨銷售按年下跌5.4%,至10.57億美元,主要受到肉食解決方案及烘焙食品業務倒退所拖累。另外,受到銷量下跌、市場規管要求改變令成本增加,以及廠房效率欠佳所影響,毛利倒退12.9%,至1.86億美元;毛利率收窄1.5個百分點,至17.6%。

第三季經營虧損5,560萬美元,2018年同期有經營溢利3,900萬美元,經營由盈轉虧,主因是多項開支增加,以及錄得非現金減值虧損8,800萬美元。期內來自持續經營業務的虧損達6,100億美元,2018年同期有純利1,220萬美元。來自持續經營業務的每股攤薄虧損為1.08美元,而2018年期同期則有盈利22美仙。

若撇除重組開支及減值虧損等因素,第三季來自持續經營業務的經營溢利有3,100萬美元,減少3.7%。來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利55美仙,較2018年同期則減少2美仙,符合公司預期區間。

綜合首三季,淨銷售31.49億美元,下跌7.2%;毛利減少10.7%至5.71億美元;毛利率收窄0.7個百分點,至18.1%。來自持續經營業務的虧損由去年4,180萬美元,擴大至1.25億美元。不過,若撇除非經常性因素,調整後來自持續經營業務的溢利有7,260萬美元,增長31.7%;來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利1.28美元,上升31.9%。更值得留意的是,第三季調整後除息梲前溢利率提升0.1個百分點,至5.9%;首三季更加大幅擴闊0.9個百分點,至5.2%,反映集中發展較高利潤產品及調整訂價策略已見成效。

管理層展望2019年全年來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利介乎2.3至2.5美元,以中間數計按年增加22%,主要受惠第四季銷售量回升。不過,預測全年淨銷售則介乎42.6億至43.6億美元,較之前稍作下調。

剝離表現欠佳業務

單是第四季,預期來自持續經營業務的調整後每股攤薄盈利介乎1.03至1.23美元,以中間數計按年增加13%;預測第四季淨銷售上升約3%,至介乎11.1億至12.1億美元。William Blair認為, TreeHouse現時股價值博率高,故將投資評級由「大市同步」上調至「跑贏大市」,惟未有給予目標價。該行認為,自有品牌市場極具發展潛力,為TreeHouse提供了龐大的增長空間。

另外,管理層已調整其產品組合,令其更專注及簡化;企業策略推進步伐理想,料2020年度業績可達致市場預期水平。Stifel亦指出,TreeHouse透過削減成本、委任新首席執行官及出售表現欠理想業務,已令轉型計劃取得重大進展,同時為未來增長動力打好基礎,相信利好因素會在第四季度業績開始反映。因此將其評級由持有調高至「買入」,目標價由62美元上調至64美元。

BMO Capital Markets更指, TreeHouse完成剝離零食業務後,有如剔除最後一重障礙;雖然令公司規模縮減,但管理及營運效率均得到明顯改善,未來盈利能見度及可預測性會大大提升。現時股價未盡反映轉型因素,所以將目標價由60美元調高至65美元,並給予「跑贏大市」評級。

美股 TreeHouse 龍頭地位穩固 主攻自有品牌食品贏同業

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