港股波動恒指下跌 「期」開得勝靠put call ratio|蔡嘉民

港股波動恒指下跌 「期」開得勝靠put call ratio|蔡嘉民

港股最近受肺炎疫情影響變得波動,恒生指數兩天內下跌千餘點,歷史波幅1星期內由低於12急升至17,引伸波幅亦跟隨抽升,貼近20左右水平。波動市況引來期權炒家出擊,期權市場變得活躍,到底期權市場對於大市有沒有啟示性?

撰文:蔡嘉民  | 圖片:新傳媒資料室、unsplash

期權成交認沽認購比率

坊間不少期權炒家常觀察期權成交認沽認購比率(put call ratio),即以認沽期權當日成交除以認購期權當日成交,若兩者相若,比率約為1。不過,因為市場有較多互惠基金及股票基金,他們傾向持有好倉,因此基金經理需要適時買入認沽期權以對沖風險,導致認沽期權成交量普遍大於認購期權成交量。

直觀而言,認沽期權成交量大,市場人士便猜測做淡的人較多,因此當put call ratio大於1時便感覺後市向淡,相反則向好。實際上,期權成交同時由買方及賣方交易組成,是以,認沽期權成交大只顯示大量炒家交易認沽期權。買入認沽期權代表看淡,賣出認沽期權代表看好,所以看好看淡者並存。

結果與市場憶測異常

不過,現實情況中,除了投機者(speculator)外,亦有對沖者(hedger),對沖者買入認沽期權未必是看淡,反而可能看好,變相不能單靠猜測而判斷put call ratio對後市的啟示。

有見及此,於是便拿來了5年歷史數據作測試。測試的目標是恒指期權,數據包括認沽期權成交量、認購期權成交量,以及恒指翌日開市價,因為期權數據須於每天下午4時30分後才獲取,交易須在翌日開市進行。

過去5年put call ratio平均1.24,即認沽期權平均比認購期權成交多24%,最大曾見2.42,發生於2017年4月13日;而最低曾見0.65,出現於2015年12月28日。由於比率於不同市況中有不同水平,所以初步建構的策略目的為找出異常比率,並觀察翌日市況,找出啟示。因此決定在比率上運用保歷加通道作分析,而通道的參數則由優化決定。

延伸閱讀:翠華全體董事局及高層2月1日起減薪30%為期3個月!股價受壓挫近6%

測試結果顯示,通道參考過去90天的比率表現最好,並且採用1個標準差作分水嶺,構成通道頂軸與底軸。每當過去90天平均比率超過1個標準差便看好翌日大市。相反,當90天平均比率低於1個標準差便看淡翌日大市。結果顯示比率啟示與坊間臆測剛好相反,比率異常高反而隔天恒指上升居多,達59%;比率異常低隔天恒指下跌機率則有52%。

過去5年總回報超過5成,夏普比率超過1.2。以最新數據來看,過去90天平均比率為1.18,標準差0.19,即比率大於1.37時後市向好機會大;比率低於0.99時後市向淡機會大。

結果與普遍人預期相反其中一大原因是期權市場中成交量由對沖者貢獻較多,相反投機者成交量較少,所以往往認沽期權成交量異常大可能是來自看好的機構投資者打算保護倉位而交易認沽期權。

在此祝大家新一年「期」開得勝,一本萬利!

香港GDP 統計處 本地生產總值 下跌

 
免責聲明:本專頁刊載的所有投資分析技巧,只可作參考用途。市場瞬息萬變,讀者在作出投資決定前理應審慎,並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失,概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點,僅屬筆者個人意見,與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。