藥明生物主要業務穩賺 疫勢下仍強勢 首站目標140元

藥明生物主要業務穩賺 疫勢下仍強勢 首站目標140元

新型冠狀病毒(COVID-19)確診及死亡數字持續上揚, 美國總統特朗普更指未來兩星期疫情相當嚴峻,美國時間週三(4月1日)道瓊斯工業指數急跌973點。在一片陰霾籠罩下,藥明生物(02269)卻呈「疫」市向上之勢,年初晉身紅底股後更屢創歷史新高。集團近日公布的去年業績亦有可觀增長,大股東卻多次借勢批股,惟股價卻愈批愈升。

撰文:經一編輯部|圖片:iStock圖片、Unsplash

藥明收入具爆發力

藥明生物主要以合同形式(Contract Research Organization,CRO)代藥廠研發及生產新藥的一條龍服務。集團姊妹公司為藥明康德(02359),而藥明系更是內地最大的CRO企業,於全球市佔率位列十大。有別於傳統藥股,CRO基乎是一盤穩賺的生意,皆因只要簽成研究項目已有一份「底薪」,若研發成功更可獲藥廠分到新藥的銷售利潤,且不設上限。

在此獨特的經營模式下,藥明生物收入能見度高兼爆發力強,營運風險亦較傳統藥企為低。截至2019年12月31日止,純利約10.14億元人民幣(經調整純利12.08億元人民幣),按年升60.8%;收入約39.8億元人民幣,按年上升57.2%;毛利按年大增63%至16.6億元人民幣;毛利率則較去年同期的40.2%增至41.6%;每股盈利0.82元。

業績增長亮眼

以生物藥開發過程劃分,正式新藥臨床試驗(IND)後服務貢獻21.5億元人民幣,佔總收入54%;IND前服務18.1億元人民幣,佔45.4%。按地區劃分,集團收入主要來自北美,佔總收入53.7%,其次則為內地,但佔比則較2018年下降至35.3%。

期內,綜合項目數穩健增長至250個,當中臨床前項目數121個、早期(第I及II期)臨床開發項目數112個、處於後期(第III期 )臨床開發項目16個,其中2個已分別遞交內地和美國新生物藥申報(BLA)申請。

集團未完成訂單總量(包括未完成服務訂單及未完成潛在里程碑付款)達51億美元, 按年大增40.2%,其中未完成服務訂單升至16.9億美元,未完成潛在里程碑付款,更大升70.3%至34.2億美元。成本方面,服務成本按年增53.3%至23.2億元人民幣;行政開支升61.3%至3.7億元人民幣。集團為增強核心競爭力,研發開支大增54.4%至2.6億元人民幣,佔集團收益的6.5%。

藥明生物現有客戶達266個,例如全球20大製藥公司中有13間是其客戶,內地50大製藥公司中就有22間。集團持續於全球擴充產能,預計到2022年,在內地、愛爾蘭、新加坡、美國規劃的生物製藥生產基地總產能將超過28萬升。

摩根大通發表報告指,藥明生物去年業績表現強勁,領先的開發平台及有效的追蹤記錄乃主要推動力。集團採用科技平台如WuXiBody作研發,隨著項目轉移到下一階段,既帶動收入增長,又可提高營運效率 。該行看好長遠內地生物科技研發及生產外判行業的發展潛力,而藥明生物在疫苗業務的最新進展,以及其創新技術平台,均有助吸引更多項目來維持高於同業的增長速度。

摩通遂將藥明生物列入首選股名單,並重申「增持」投資評級;目標價140元。

受疫情影響輕微

中金的報告指出,藥明生物貴為行業龍頭,生物藥研發和生產外判產業步入黃金期,預計集團國內外的市場版圖將不斷擴大。該行預期藥明生物整體收入有望從2018年的25億元人民幣,升至2022年的110億元人民幣;毛利率將從2018年的40.2%升至2022年的44.5%;複合增長速度達44%。

中金又認為,合約生產外判模式(CMO)以及專利相關的里程碑和銷售分成,令藥明生物可分享到更多生物藥行業的增長紅利。首予藥明生物「跑贏大市」評級;目標價150元。另安捷證券的報告指,藥明生物2019年收入、毛利、毛利率分別超出該行預期6.6%、8.3%、64點子。

其中來自臨床後期(III期臨床及商業化)項目的收入按年勁升83.1%至8.8億元人民幣,佔總收入比重升至22.1%。而毛利率增長勝預期,主要由於MFG3生產基地產能利用率顯著提升、毛利潤率較高的里程碑收入(milestone fee)快速增長至5,510萬美元、 美元兌人民幣升值,以及營運效率提升。

藥明生物主要業務穩賺 疫勢下仍強勢  首站目標140元
其中來自臨床後期(III期臨床及商業化)項目的收入按年勁升83.1%至8.8億元人民幣,佔總收入比重升至22.1%。圖片:Unsplash

配股後股價不跌反升

該行又認為,疫情雖導致內地停工停產,但對藥明生物的整體影響有限,估計對2020年收入的影響不多於5%。而隨內地疫情受控,惟海外正值大爆發下,或令歐、美企業將研發服務移入內地,有利內地於全球CRO市場的競爭。

安捷遂調低藥明生物2020及2021年預測收入至51億元人民幣及72.8億元人民幣,但調高2023年後的收入預測,料集團將受惠長期市佔率增加,以及雙抗和抗體偶聯藥物(ADC)平台持續發力。該行給予「買入」評級;目標價135.4元,對應2020及2021年分別106.3倍、80.6倍的預測市盈率。

本週三藥明生物突再次宣布配售現有股分,以每股96.8元出售4,800萬股,佔已發行股本總額3.7%,變相減持並套現逾46億元。事實上,藥明生物於今年初已曾配股減持,套現58.4億元。不過,藥明大股東愈批股價愈升,1月中時更衝破百元大關榮升紅底股。其後股價愈升愈有,並於此月中創下123.8元歷史高位。雖然股價近期隨市下調,但目前已企穩100元水平,並收復100天線。截至本週四(2日),藥明生物收市報110.3元,有力挑戰摩通給予的目標價140元。

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