先聲藥業2096招股書分析 上市隨時炒100%！「大孖沙」高瓴資本入股 美股退市7年 重新赴港上市

撰文：經一編輯部｜圖片：先聲藥業官方網站、先聲藥業招股書

先聲藥業擬將上市集資所得用於以下用途：

• 在戰略重點治療腫瘤疾病領域中選定的在研產品持續研發；
• 在中樞神經系統疾病和自身免疫疾病的在研產品持續研發；
• 出現合適機會時，投資醫藥或生物技術領域的公司等。

先聲藥業專注生物製藥是製藥公司，創立於1995年，在連串的收購合併後，2007年於紐交所上市，但2013年12月進行私有化，根據先聲藥業的說法，私有化後，先聲藥業嘗試轉型為一家創新及研發驅動的製藥集團。

先聲藥業 仿製藥轉型創新藥

先聲藥業本身是造仿製藥，近年開始專注創新藥，這是難得一見的老藥廠進軍創新藥，治療領域主要專注三種疾病：腫瘤疾病（包括細胞治療領域）、中樞神經系統疾病、 自身免疫疾病。

創新藥包括以下兩種：

恩度（重組人血管內皮抑制素）——腫瘤疾病產品，在臨床上被證實比傳統化療藥物毒性更低，且能夠延長晚期非小細胞肺癌患者，中位生存時間及提高生活質量。重組人血管內皮抑制素注射液，中國第一個抗血管靶向藥，國內外唯一獲准銷售的內皮抑制素。

艾得辛（艾拉莫德）——用於治療活動性類風濕關節炎，小分子DMARD，全球首個上市的艾拉莫德藥物，艾拉莫德是一種傳統化學合成抗風濕藥物，可以抑制炎症細胞因子的產生並改善活動性類風濕關節炎症狀。

先聲藥業 創新藥對抗帶量集採

先聲藥業的收入分部可以看到，在過去3年，先聲藥業的恩度、艾得辛收到的收入，佔總收入比例漸漸增加，2017年、2018年及2019年為21.4%、25.5%及32.9%。

兩款創新藥的收入日益增長，而且佔收入的比例不斷提高，而且增長速度是眾多藥物最快，反映創新藥的需求增加，而且先聲藥業對傳統藥物的依賴減少。

先聲藥業的整體收入增長卻不算得上快，去年的收入也只增長12%，原因可能是2019年的藥品帶量集採，導致公司固有的仿製藥拖累整體盈收。

先聲藥業年度利潤不斷增長速度比收入高，原因可能是毛利更高的創新藥佔比日益吃增加，這個情況可以看到先聲藥業長遠的競爭力在於創新藥，只是搞創新藥的人開始愈來愈多，日後高的利潤增長是否可以維持，在這刻難以估計。

先聲藥業目前仍以銷售仿製藥為主，而且創新藥不是真的那麼「新」，當中恩度已經是90年代的藥品，雖然此刻恩度的銷售仍出現大幅增長，但目前在市面上，恩度已要面對競爭藥物貝伐珠單抗，而且在接下來的時間裡，大量的貝伐珠生物類似藥將獲批上市。

先聲藥業可以說是處於仿製藥廠，轉型為創新藥廠的格局，公司的狀態跟石藥集團（1093）極其相似。但如果從研發的進度看，目前進入1期以後臨床的新藥稀少，先聲藥業處於研發轉型期，而且所專注的自身免疫病、CTLA4 都有跟自己本身有的藥品重覆，而且市場已存在大量競爭對手。

因此，惟一與石藥不同可能是，暫時的業績增速和創新藥的佔比，比石藥集團更低。

不過可以樂觀的是，先聲藥業畢竟已經靠仿製藥創出利潤，有別於沒有利潤的藥廠，而且創新業放量增長，即使遇上帶量採集，先聲藥業短期的增長速度應該不會減慢，可以說是「進可攻，退可守」。

簡單而言，在中短期的市場博奕來說，有機會吸引保守、進取兩類的投資者進場。

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