全面剖析安徽海螺投資價值

全面剖析安徽海螺投資價值

安徽海螺水泥(00914)主要從事生產和銷售熟料和水泥製品,業務地區包括中國大陸東部、南部、西部、中部,以及海外。集團是水泥行業中,全球最大的單一品牌供應商。

安徽海螺旗下100多家子公司,分布在多個區域,橫跨華東、華南和西部18個省、市、自治區和印度尼西亞等國。

安徽海螺水泥企業簡介
市盈率:11.7倍*
每股盈利:1.6元
市值:254億元*
行業:建築材料
集團主席:高登榜
大股東:安徽海螺集團有限責任公司 (36.78%)
*數據截至2016年7月20日收市

過去五年業績表現
年度:2011/2012/2013/2014/2015
收益:487/458/553/608/510(億元人民幣)
毛利:192/125/180/202/137(億元人民幣)
盈利:116/63.3/93.9/110/75.4(億元人民幣)
每股盈利:2.61/1.42/2.11/2.46/1.69(港元)

每股股息:0.42/0.30/0.42/0.77/0.51(港元)
毛利率:39.4/27.3/32.5/33.2/26.9 (%)
ROE:29.3/13.6/18.0/18.1/11.1 (%)

影響水泥業的因素

安徽海螺所處的水泥業,對建築行業有很高的依賴性,同時亦會與經濟增長速度有較高的相關性,特別與固定資產投資相關。即是說,當內地經濟不景,水泥行業會比一般行業處較大的不利狀態,而大陸房地產市場同樣對安徽海螺有影響。

另外,水泥企業在生產過程中,消耗大量的煤炭和電力,這兩項成本在水泥總生產成本中約佔60%左右。若能源價格出現較大的變動,就會對企業成本造成較大的影響。因此,當能源價格出現較大的上升時,將引致安徽海螺的成本大增,影響其中的毛利。

全面剖析安徽海螺投資價值

因此,水泥行業難免面對能源價格波動的風險,但較型大的如安徽海螺,可說比小型水泥企業有較強的抵抗力。因為安徽海螺與大型煤炭企業的戰略合作,能產生規模採購優勢。

另外,安徽海螺同電力公司的合作,以直供電的採購方式降低電力成本,盡力做到成本控制。

另一方面,水泥行業的環保標準不斷提高,這雖然會令此企業的成本增加,但會加速落後產能企業的淘汰,減少競爭者,對安徽海螺這些大型的水泥企業有利,相信集團市佔率有所增加,令生意保持向好。但這不是中短期影響,而是較長期的事。

簡單來說,水泥業是較受外圍影響的行業,經濟、固定投資、地產業都會影響水泥行業的需求,而能源價格的變動,亦會對成本造成較大的影響,因此,這是頗為被動的行業。雖然這類行業的投資價值較一般行業為低,但只要在其中尋找較優質的,並且配合適當的投資策略,其實不乏投資機會。

內地經濟發展帶動需求

安徽海螺經過多年的較快速發展,產能持續增長,技術裝備水平有所提升,而發展區域亦不斷擴大。安徽海螺先後建成了銅陵、英德、池州、樅陽、蕪湖五個千萬噸級特大型熟料基地,並在安徽蕪湖、銅陵興建了全球最先進技術水平的三條12,000噸生產線。

2014年,內地水泥業出現20年來的最低增長,全國水泥產量為24.8億噸,水泥受房產市場影響處較弱狀態,而安徽海螺的水泥產能為2.64億噸,佔全國的產量不少,可見安徽海螺的規模相當大。

從營業額中,可看到安徽海螺先升後跌,內地經濟發展會帶動基建及房產,安徽海螺受其影響。因此,水泥需求中短期可能會有所波動,但從長期角度看,內地經濟的發展,一帶一路的動力,都會為行業帶來增長,但這是較為長期的。

盈利不穩

安徽海螺在毛利方面則有點波動,毛利率則處於27%至40%之間,由於成本與售價的走向未必一致,以至毛利出現不穩定的情況,這反映市場因素影響不少。至於盈利方面,同樣出現不穩情況,反映企業自主能力較低。

而股本回報率(ROE),雖然平均計擁不差的回報率,但數字甚為波動,而且呈下跌狀況,這是由於成本及售價均被市場價格影響,缺乏自主能力,故再投資的回報率亦難以預測。

至於在發展方面,安徽海螺近年加大推進國際化戰略,積極推進印尼、馬諾詩、西巴布亞、緬甸等水泥項目建設,完善布局,以不斷強化國際面。

近年由於內地水泥業出現了整固,因此安徽海螺在中國大陸進行了多個項目的併購,此外,亦擴大其他相關項目的投資,從而適度延伸上下游產業鏈。

全面剖析安徽海螺投資價值

估值未算便宜

綜合而言,此企業擁有相當的規模、生產能力,有一定的賺錢能力,而水泥行業長期將因中國城鎮化,以及一帶一路的建設,長期仍然會增長,但不會像過往般快速,而是進入較平穩的時期,在本質上此企業不差。

不過,行業對經濟較敏感,而內地經濟比以往較弱,這對行業會造成中短期的波動。加上成本及售價都受市場價牽引,自主能力低,故盈利較不確定。總體來說,此企業的優質程度只能說是一般。

其實這類本質不差,但盈利不穩的企業,是有一套投資策略的。不過,由於企業盈利不穩,這會引至股價波動較大,故低風險投資者並不適合。

若果以長期、以平均來說,這企業多個財務數據都不算差,因此只要以平均、以整體的角度去投資,再配合行業的週期,這就能達致穩中求勝的效果。

由於盈利較為波動,所以市場估值的變化較大,好景時認為高市盈率是合理,而不景時就認為低市盈率合理,但若然以長線角度,看平均、看整體相信是更好的策略。

因此,當行業處較不景,企業估值較低時,就是買入的時機,而到行業較好景時,企業估值較高,往往是沽出的時機。由於企業本質不差,加上在較平宜時投資,所以風險不算高。但投資者要明白,企業好轉要一段時間,故要有相當的耐性等待。

至於現時價格方面,現時市盈率約11倍,若以五年盈利計得出的平均市盈率約為9-1倍,只屬合理價,因未合符上述要求的較低市盈率,故仍未到便宜價位。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

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