「流浪地球」式上市之路︳快時尚巨頭 SHEIN 闖關港股 通過聆訊擬集資30 億美元 赴美英碰壁後情歸香港

「流浪地球」式上市：赴美英碰壁後情歸香港

SHEIN 今次登陸港股，無疑係幾經波折後嘅最現實選擇。
最初，SHEIN 一心瞄準紐約上市，惟受制於中美地緣政治角力、數據安全審查及供應鏈質疑，赴美 IPO 最終胎死腹中；隨後轉戰倫敦，亦遭到英國監管機構對 ESG 及消費者保護嘅嚴格檢視。繞咗半個地球後，SHEIN 於 2026 年 7 月取得中國證監會（CSRC）海外上市備案，並順利闖關港交所。
然而，上市路途坎坷加上增長放緩，令 SHEIN 嘅估值經歷咗嚴重的「殺估值」考驗。由 2022 年鼎盛時期嘅 1,000 億美元高位，一路下修至今次 IPO 嘅 400 億美元，市值縮水超過一半。

估值大縮水：千億神話破滅

在過去幾年，SHEIN 曾經是全球估值最高的獨角獸之一，但因為上市路途坎坷加上政策打擊，其估值遭遇了嚴重的「腰斬」：

財報隱憂：2026 首季轉虧與營收增速放緩

根據招股書披露，SHEIN 嘅財務數據呈現出「收入見頂、利潤波動」嘅跡象：
收入總額： 2023 年（321.03 億美元）、2024 年（387.48 億美元）、2025 年（418.47 億美元）；2026 年首季收入為 90.52 億美元，相較往年增速已明顯放緩。
淨利潤表現： 2023 年（27.89 億美元）、2024 年（33.65 億美元）、2025 年（20.64 億美元）；2026 年首季轉為虧損 9,900 萬美元（去年同期為獲利 3.95 億美元）。
公司解釋，首季虧損主因係可轉換可贖回優先股產生咗 3.28 億美元嘅公允價值損失，屬於非現金會計處理，但營收增長放緩卻係不爭嘅事實。SHEIN 過往最核心嘅「低價護城河」，極度依賴「小額包裹免關稅（De Minimis exemption）」政策——將商品直接從中國工廠小包裹直郵給海外消費者，藉此避開關稅。然而，美國於 2025 年取消 800 美元免稅額，直接衝擊其美國銷售；歐盟亦於 2026 年取消 150 歐元免稅額。由於歐洲市場佔 SHEIN 約三分之一收入，歐美聯手堵截免稅漏洞，將直接拉高其營運成本與商品定價，低價優勢被極大削弱。

後有追兵：Temu 割喉戰與總部身份網絡

除了關稅政策黑天鵝，SHEIN 喺海外亦面臨拼多多旗下 Temu 嘅殘酷割喉戰，雙方喺供應鏈與市場推廣上肉搏。
此外，雖然 SHEIN 早於 2022 年將 headquarters 遷至新加坡以推動「去中國化」，但因其核心製造與供應鏈體系仍深深紮根於中國廣東等地，使其既要面對歐美政界嘅嚴格審視，又要接受中國監管機構嘅審批備案。今次赴港上市，將會係對其供應鏈彈性同全球合規能力嘅終極壓力測試。

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