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    稱霸乳業上游產業鏈 優然牧業具備高增長條件

    稱霸乳業上游產業鏈 優然牧業具備高增長條件

    堪稱乳業上游第一股的優然牧業(09858),為內地最大乳業上游綜合產品及服務提供商。多年來在最大單一股東伊利集團支持之下,登上全球最大原料奶供應商位置,近年更藉併購將業務規模進一步壯大。優然具備了高增長潛力,現股價僅為上市時七折,中長線投資價值相當明顯。

    撰文:經一編輯部| 圖片:新傳媒資料室、iStock

    稱霸乳業上游產業鏈 優然牧業具備高增長條件
    (圖片來源:iStock)

    集團前身為內蒙古呼和浩特市配合飼料廠,早於1984年成立。2000年落入內地乳業龍頭伊利手中,標誌著步入現代化及標準化發展;2005年集團再獲得太盟投資集團(PAG)投資入股,成為主要股東之一。

    近兩年藉併購加快擴展步伐,先後收購賽科星及恒天然中國牧場,不單只擴大原料奶市場版圖,同時開始踏步奶牛育種業務。

    業務相互協同 覆蓋上游全產業鏈

    集團現時業務佈局覆蓋由育種到飼料,再到原料奶生產的乳業上游全產業鏈。通過原料奶及反芻動物養殖系統化解決方案兩個業務分部,向大型乳製品製造商提供原料奶;並向牧場提供反芻動物養殖產品及服務,包括銷售飼料、奶牛超市養殖耗用品,以及育種產品等。

    截至6月底止,集團在內地15個省份經營合共73個現代化牧場,當中48個為規劃設計畜群規模逾5,000頭的大型牧場,約佔旗下牧場總數65.8%。

    另外,集團的奶牛畜群規模高達37.56萬頭(見圖表一),較去年同期增加30.9%;當中成母牛佔50.5%,犢牛及育成牛佔49.5%。

    稱霸乳業上游產業鏈 優然牧業具備高增長條件
    (圖片來源:新傳媒資料室)

    平衡的畜群結構,有利集團原料奶產量的穩定及畜群規模的可持續擴大。

    集團今年6月來港公開招股(IPO),招股價介乎6.98至8.66元,獲得中信保誠人壽保險及嘉實基金管理旗下私募基金認購股份,成為基石投資者。

    不過,氣氛不就,公開發售部分僅錄得2倍超額認購,最終以招股範圍下限定價。

    集團上市集資淨額32.38億元,當中七成半將用於未來兩年的投資項目,包括正在建設的牧場、新建牧場及飼料生產基地;另一成半資金將用於購買奶牛,計劃兩年內在澳洲及新西蘭等地進口約2萬頭荷斯坦牛;餘額一成撥作營運資金。

    首日掛牌全程潛水,收報6.15元,較定價低出11.8%。過去兩個多月亦未見起色,曾經創出3.93元上市新低,股價深潛逾四成三。

    近日股價雖然一度重上5元關口,但交投力度不足,現價仍然比定價大幅低出三成以上。

    伊利貢獻過半收入

    集團於8月底派發上市後首份成績表。截至6月底止上半年收入按年升36.4%,至72.91億元人民幣(見圖表二);主營原料奶業務佔43.51億元人民幣,增加36.3%,除受惠併購恒天然中國牧場,期內原料奶銷量與價格均穩步提升。

    (圖片來源:新傳媒資料室)
    (圖片來源:新傳媒資料室)

    至於反芻動物養殖系統化解決方案收入,錄得29.39億元人民幣,增長36.6%;其中銷售飼料佔27.12億元人民幣,上升37.2%。

    毛利上升33.1%,至21.38億元人民幣;惟原料價格上漲,令毛利率收窄0.8個百分點,至29.3%。

    在銷量及單價齊升,以及併購所帶動之下,上半年純利增長27.9%,至9.35億元人民幣,相當於每股盈利28分人民幣。

    撇除上市開支及可換股票據公平值變動等非經營因素,經調整純利11.42億元人民幣,上升54%。

    營運及產能數據方面,今年上半年原料奶產量94.77萬噸,增23.2%;原料奶銷量升23.1%,至92.78萬噸。期內成母牛年化單產11.2噸,增加5.6%;原料奶平均單價每公斤4.69元人民幣,增幅10.6%。

    按去年銷量計,優然是內地最大原料奶供應商,市場佔有率達4.5%;加上內地乳業龍頭伊利作為最大單一股東,產品銷路有一定保障。

    按去年收入計,集團五大客戶貢獻總收入佔比達62.6%;其中來自最大客戶伊利便佔總收入56.9%。

    券商大和看好集團在上游產業鏈的垂直綜合效益,認為有利降低原料價格波動性,同時可藉分析日常營運數據,持續提升銷售產品質素。

    該行預測,計及併購因素後,集團2020至2023年奶牛數目的複合年均增長率達20%,成為未來銷量增長的主要動力,估計今後三年純利分別增長92%、44%及30%,至25.75億、36.96億及48.17億元人民幣。

    更值得留意的是,未來有不少催化劑利好集團股價,如原料奶價格趨升、將可能出現的潛在併購,以至伊利持續擴張及產品升級化所帶來的需求效益等。

    故此,大和首次覆蓋便給予「買入」評級,按分類加總估值為基礎,目標價7.3元。本週四(9月30日),優然牧業股價收報4.73元。

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