美以資產抵押借貸做富翁

再加上美國聯邦儲備局傾向加息而非減息，所帶來的不確定性和緊張氣氛、居高不下的油價、超過3%的核心通脹率，以及一個將盟友視為對手的「新美國」，這些因素共同構成今年最流行的論調：美國借了太多，美元將為此付出代價，但這一論調大部分並不成立。
貨幣領域，似乎是焦慮症表現最強烈地方。
如今，美匯指數在100左右。該指數在2025年1月曾升上109以上，同年春季大幅下跌，然後出現了末日論者未曾預料到的情況：毫無波瀾。
美元在兩種極端情況下會走強：一是強勁增長引發通脹和利率上升時；二是在危機或地緣政治衝擊，促使投資者尋求美元作為避險資產時。

教科書式的金融理論認為，一個利率介乎3.5厘至3.75厘、且其中央銀行加息機會又高於減息的國家，其貨幣應該會走強。
幾乎所有令人警惕的圖表，都是將政府債務與國內生產總值（GDP）進行比較。
但GDP是收入，債務收入比反映的是償債能力。從這個指標來看，美國的情況雖不樂觀，但尚未陷入危機。
淨利息支出約佔GDP的3%，這一水平上次出現是在上世紀90年代初，當時可沒有人一面倒看淡美元。
要判斷債務總額是否已達危險水平，貸款人著眼的是抵押資產，而非收入。債務問題集中在一個極其富裕國家的政府資產負債表上，這是管治及政治問題，而非償債能力問題。

因此，即使持有美債的外國政府正分散投資，把資金由長期債券轉投短期國庫券、其他國家的政府債券及黃金，美國國債市場仍然是全球最具深度、流動性最高的市場。

債務危機預言屢落空

由於孳息率曲線的兩端都面臨壓力，局面必將改變。
但行為金融學對接下來發生的事情有一個特定的說法。關於美國債務危機的預測，自40年代債務規模僅為500億美元時，就已持續不斷。
每一次債務數字變大，警告聲就更響亮。
但每一次預測都落空，因為一個以本國貨幣借款、並由世界最大財富池支持的主權國家，並不會按照預言崩潰。
數十年的投資經驗告訴筆者，最昂貴的錯誤是圍繞一個預測來重新配置整個投資組合。

在2025年4月拋售美元資產的投資者，錯過了美國股市40%的升幅。
在聯繫匯率制度下，將美元資產對沖回港元的需要，與以其他貨幣作為支出基礎的投資者並不相同。
建議股票投資仍應放眼全球。香港投資者可以在組合中配置香港及其他市場的股票，同時保留美國企業的投資機會。
正是這些企業的盈利能力，令美國資產至今仍具價值，也是美元未有崩潰的原因。
美國不是一個深陷信用卡債務的家庭，而是一個憑藉其資產借貸的富翁。