美鷹派加息對決 內地外強內弱

美國8月核心CPI按年升2.4%，其中核心服務按年升3%，反映價格壓力集中於服務業。此外，生產物價指數（PPI）按年升5.4%，能源PPI更急升24.4%。
就業市場亦重拾強勁動能，8月非農就業職位增16.2萬個，遠超預期的55,000人；ISM製造業採購經理指數（PMI）錄得54.6，連續八個月處於擴張區間，反映美國經濟基本面依然穩健。

美通脹黏性與就業韌性

在「通脹黏性未退、就業動能回穩」的背景下，美國聯邦儲備局於9月議息會議後宣布將聯邦基金利率目標區間上調0.25厘，至3.75厘至4厘，並以12比零全票通過，一改先前的分歧局面。

主席凱文沃什提出三項理據：更廣泛的數據證實經濟走強、夏季通脹回落速度未達標準，以及地緣政治局勢轉變。沃什認為當前整體金融條件難言具限制性，不足以斷言經濟已承受足夠緊縮。
若中東局勢及油價未見緩和，配合就業市場持續復甦，本輪緊縮週期或較預期更持久，不排除當局於年內再度加息。
相比之下，中國經濟則維持「出口強、內需弱」的對比形態。內地8月以美元計出口按年升25%，連續五個月維持雙位數增長。
增長高度集中於人工智能（AI）及汽車兩大產業，其中記憶體晶片出口急升近1.3倍，汽車出口按年升43%（新能源汽車佔近六成），顯現經濟對外需的依賴加深。

物價方面，內地8月CPI按年升0.8%，核心CPI升1%；PPI按年升3.8%，表面上通縮壓力有所緩和，惟升幅主要源於中東局勢推高油價及記憶體價格上漲等外部因素，能源貢獻了整體CPI升幅的三分之一。
反觀食品價格按年跌1.4%，服務價格升幅僅0.8%，中下游工業品出廠價持續下跌，反映物價回升屬輸入性價格傳導而非內需拉動。
內地內需疲弱亦體現在信貸與樓市上。7月住戶貸款大幅收縮，反映家庭正減少置業借貸，甚至提前還款，配合樓價回落產生的資產通縮效應，對消費構成持續打擊。
儘管當局積極推出樓市政策，包括將按揭年期延長至40年以期穩定樓市，但政策並未跟隨減息。目前按揭利率已處於歷史低位，住戶貸款卻持續收縮，反映需求疲弱源於收入及樓價預期偏弱，而非資金成本過高。

綜合而言，中美兩國貨幣政策路徑正進一步分化。美國面對通脹黏性與經濟韌性，聯儲局維持偏鷹立場並保留加息空間；內地雖面對內需不足，但受制於出口暢旺無即時下行壓力；加上輸入性通脹持續及外圍主要央行相繼加息，此時減息難以有效提振內需，反而會加重人民幣匯率及進口成本壓力。
預計人民銀行短期內將維持政策利率不變，全球金融市場需繼續適應高利率維持更長時間，以及中美政策分化的新常態。