透視美國加息後全球金融形勢

照目前發展形勢觀察，美國商務部9月底公布的8月個人消費支出物價指數（PCE）按年上升3.4%，仍高於聯儲局訂立的2%目標，預料緊縮貨幣政策會維持，以對抗黏性通脹；加上目前油價高踞不下，使美債價格持續承受沽售重壓。
很顯然，債券市場近期的急劇變化和波動，很值得投資者留意。
美國十年期國債孳息率於10月1日一度觸及5.347厘水平，突破2007年金融海嘯前夕的5.303厘高位；30年期國債孳息率亦升至5.62厘水平，10月9日收巿稍見回落。
但十年期國債孳息率仍高達5.24厘、30年期國債孳息率處於5.6至5.61厘區間，維持在歷史高位附近。

要求期限與財政風險更高溢價

照當下發展形勢看，市場正在重新定價美國政府債務、財政赤字和長期期限風險。
基於高利率估計將維持一段時間；加上美國國債規模已突破40萬億美元水平，財政赤字惡化之勢亦未見改善跡象。
因此，投資者要求對持有長債的未來不確定性作出補償，使得「期限溢價」和「財政風險溢價」重新注入收益曲線中，要求更高的國債利息收益。當孳息率高處5厘以上水平，對各類資產定價勢必帶來結構性衝擊。
再從全球市場角度分析，形勢顯然正從過去的「全球同步減息預期」，走向一個「貨幣政策重新分化」階段。
美國需要壓低通脹，需要強勁的投資；歐洲則飽受能源價格和通脹巨大壓力；日本則還要同時處理通脹、日圓和長期國債孳息率等問題。

因此，各國在經濟增長、通脹、財政和匯率等，都受到不同約束。

未來形勢估計

未來一段時間，筆者估計將面對更高的中性利率、更大的財政約束、更分化的全球貨幣政策，以及更依賴實時數據的央行決策，亦即更需要投資者自行通過研判經濟數據，獨立地進行價格發現。
在如此形勢下，無論是股票、債券還是外匯市場，資產定價都會更加重視現金流、期限、槓桿和風險溢價。
對香港來說，若美元利率長期處於高位，會通過匯率、資本流動和融資成本影響香港的金融條件。香港在聯繫匯率制度下，對美元利率環境尤其敏感。
筆者建議留意美國長債孳息率上升，當中的推動力究竟是來自更強的經濟增長？抑或是來自上文提到的期限和財政風險溢價？若為後者，這將對香港金融市場帶來相當風險。

總括而言，若美債孳息率上升，是基於投資者對限期風險和財政風險要求更高的溢價補償，勢必對全球資產定價產生影響，需警惕提防。

唐博

科大金融研究院

助理院長