冷卻後的中信証券

中信証券股份有限公司（CITIC SECURITIES COMPANY LIMITED）主要業務為提供證券經紀、投資銀行、資產管理及相關金融服務。

根據中國證監會核發的經營證券業務許可證，中信証券經營範圍包括：證券經紀（限山東省、河南省、浙江省天台縣、浙江省蒼南縣以外區域）；證券投資諮詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產管理；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中間介紹業務；代銷金融產品等。

在之前公布的中期業績中，中信証券的生意略有回落，2017年上半年收入為213億人民幣，比上年同期下跌5%，而盈利為49億人民幣，比上年同期下跌6%。

–證券的冷卻–

【圖1】–中信証券收入及盈利情況

證券股是週期性的股份，幾年有較好的盈利，然後又會有幾年較差的盈利，這是源於投資市場是有週期性的，而證券公司的盈利好壞基於有多少人參與投資市場，而投資市場有相當的週期性，旺市時可以很旺，靜市時又會十分靜，這令證券股的盈利十分波動。

基於這點，若投資是短炒證券股，就要把握市況熱的時期，但若市況有變就要立刻轉身走，因為市場的估值會響化得很大。若投資者是長線的，就不要在市況熱時才投資，因為當市況熱時，市場會以當刻的盈利去估值，但忽略了週期性，忽略了往後會經歷下跌期，所以估值必然過高，因此，長線投資者投資這類股，一定要在靜市時買入。

2015年是證券市場熾熱的一年，所以大家可在上圖中，見到該年的收入急增，雖然該年這企業盈利理想，但市場當時對這股的估值亦甚高。因此，市旺時，並不是買入證券股的時機。

2015年除熱炒一帶一路概念外，證券股就是另一當炒的，但有經驗的投資者都知道，凡市場當炒的股價一定被炒起，而估值也會很高，這時才追入已十分危險，所以絕不沾手。到2015年尾，證券股已經爆煲，不止沒有了之前的泡沬，再加上證券股接二連三出現了不利消息，令股價不斷下跌。其後證券市場以較健康的模式發展，其估值亦回到合理水平。

–中信証券有領導地位–

中信証券在各項業務保持市場領先優勢，代理股票基金交易、股票承銷、債券承銷、併購交易等，均在中國排頭3位。可見在中國的證券業中有領導地位。

2012年中國證券行業較為疲弱，到2013行業才算復蘇，股票市場成交比之前較活躍，行業的收入和淨利潤均扭轉了連續三年的下滑趨勢，出現了理想增長。

到了2015年的大時代，股市大旺，中信証券取得了很好的成續，但到了2016年，市況急速回落，令證券企業的業績下滑，盈利一般，之後到了2017年，情況大致回穩，可以理解處於正常的市況狀態。

【圖2】–中信証券收入結構

【圖3】–中信証券5年收入情況

中信証券有不同的收入來源，但源頭都是來自證券業，所以市況的好壞，是影響的核心。

在【圖3】中可見，投資收益佔了這股收入的一定百份比，而這部分必然受投資市場影響，所以必然令這股的盈利有波動。因此，這股的股價也會因此而波動，而投資者的策略，一定是避免股市大旺時投資。

–受大環境影響–

在中信証券的收入與盈利中，可見這股暇顯受證券市場好與壞的影響。但值得慶幸的是，此企業的獲利能力不俗，就算之前面對大環境下跌引至生意下滑，仍未有出現虧損情況，仍能獲得數十億的淨利潤。另外，此企業的凈利率不俗，5年都超過2成，雖然近年有所下跌，但仍是不差的。

至於股本回報率率（ROE）方面，由之前的10%以上，下跌到10%以下，回報率只屬一般，而當中的波動反映所投入的資金與回報未能成正比，投入更大的資金在長遠計的確能提升回報，但影響此股盈利的最大因素始終是大環境，當然再投資長遠會有效果，但在中短期卻沒有甚麼作用。

所以，關鍵不只是自身的壯大，更重要是市場的擴張，故分析行業的情況及前景相信更重要。在2014年5月，國務院發佈了「國九條」，規畫了到2020年的證券業發展前景，不少措施都對國內證券業有正面作用，積極發展多層次股票市場、規範發展債券市場、擴大資本市場開放、提升證券業競爭力、培育私募市場等，對有領導地位的中信証券，絕對是有所得益，長期價值必定有所提升。

–長遠不太差–

至於滬港通、深港通等，以及往後可能出現的市場發展，都對此股有利。在長遠上，中港的證券市場配合，必然對此股在利，例如當兩個市場出現互通後，就會出現一種現象，就是套戥，雖然現時滬港通機制只是兩個市場互相買賣，而不是內裡的股票互通相等，但亦提升了類似套戥的機會，這就代表增加了交易量，對當中的證券股同樣有利。

由於此企業的業務很依賴於中國的整體經濟及市場狀況，但由於中國的股市如同賭場，股民的知識水平仍只是一般，因此中國市場必定繼續波動，都將對此企業的業績產生很大影響，這風險不得不注意，因此，就算此股的最新半年業績不錯，但不能單憑此去推斷之後的生意。

另外，此企業內裡有部分業務正轉型，同時亦有新業務出現。這些在各行業的企業都會存在，但在證券業則會帶來潛在的風險。如持倉證券的價格變動導致市場風險、借款人或交易對手無法履約而導致的信用風險等，這都是證券業開拓新業務時必然承受的風險。不過，以中信証券一間這麼大及有市場經驗的企業來說，相信問題不大。

–投資策略–

綜合而言，此股有著行業的領導地位，雖然內地證券業近期不算好旺，但證券業長遠不會太差，但中短期一定波動。不過要注意，此股太受行業牽制，無論是政策還是市況，不止自主性低，更令盈利波動，股價變化大。

此股中短期可能會波動，但長期不會太差，這股本身有質素，但由於這企業會利用本身資產作投資，因此存有潛在風險，若對這股有興趣，投資不宜大注投資。

現時市盈率15倍，估值合理，雖然預計2017年的盈利只屬一般，可能比2016年略有回落，但上述分析基於長遠計，所以有投資價值。不過，證券業久不久有股價波動，故投資者要有承受這種心理的能力。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）