拆解指數期權與股票期權分別！投資初哥必學 ｜蔡嘉民
撰文：蔡嘉民｜圖片：iStock、Unsplash
期權可大分為兩個市場
以香港市場為例，期權可大分為兩個市場，一個是指數期權，以恒生指數及國企指數作為兩大標的物；另一個是股票期權，標的物暫時為比較流通的數十隻股票，藍籌股大多在內。股票期權標的物數量不斷增加，取決於股票的流通量，以及交易所能否找到期權莊家開價。
指數期權與股票期權兩者最大分別，在於期權的種類，前者為歐式期權，後者則為美式期權。歐式期權不能在到期日前行使，即買賣指數期權不會出現到期前的交收或交貨，但股票期權則會出現此情況。
交收方式有分別
倘若Short了Call，股價升穿行使價後，有機會被行使，對家想要股票，便要被逼補入股票後交貨；倘若Short了Put，股價跌穿行使價後，對家有機會放出股票，便要被動地接貨。因此炒賣美式期權要留意期權有否入價，以及預計被行使的機率。
理論上，不會有太多人主動行使，因為會損失當中的時間值；不過如果市場參與者有不同派息預期，就有可能會行使。除了期權種類上的不同外，交收方式上兩者也有所不同。指數期權是現金交收，即期權於到期時入價後，所有盈虧都是從現金結算的，計算及手續都較簡單。股票期權則是實物交收，入價後便要交貨或接貨，沒貨的可能事先要買貨；有貨的，則事後要賣出，較指數期權麻煩一點。
第三點不同在於流通性，指數期權有較多流通量提供者，亦即所稱的莊家。莊家負責開價，同時擺出買賣盤，製造市場出來，讓參與者可以及時買賣；莊家愈多，市場深度愈大，而且買賣差價愈小，對投機者來說則愈好。
市場深度差異大
市場深度大即可容納資金較多，指數期權每天買賣數千萬元的期權也是等閒事，但香港股票期權則明顯容納不了這個大小的資金；而買賣差價愈小，則能令投機者的買賣成本下降。指數期權買賣差價很窄，價外平均只有2至3點，約為指數的0.01%；而股票期權有較少莊家，有些買賣差價可以達到股價的1%。
第四點不同在於行使價距離，恒指期權一般約為200點，國指期權約為100點，選擇較多；相反股票期權的行使價距離較大，以對沖值（Delta）來看，可能0.5delta下一個選擇就已經是0.3delta了，選擇較有限，會影響一些期權的跨價組合，不能有效以不同行使價對沖風險，變相增加當中的風險。
第五點是涉及的風險，股票易受單一公司的新聞、消息、業績影響，風險較高；但指數大多是一籃子的公司，獨立風險較低。再者，一旦公司派息有變，會大大影響股票期權價格，期權玩家必須留意。
綜合以上數點，相比股票期權市場，指數期權市場會較適合期權初哥學習及磨練。
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