【投資有道】負面因素消退 股價靠穩回升 呢2隻藥股可追落後
石藥兩大收入來源
石藥集團主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售，產品涵蓋抗生素、心腦血管用藥、解熱鎮痛用藥、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等。
其中「恩必普」、「歐來寧」等為國內暢銷的創新藥。
2018年首九個月，集團錄得純利27.33億元，按年升33.8%；收入總額158.48億元，按年升41.4%；毛利103.25億元，按年升49.9%；每股基本盈利0.4379元。
成藥和原料藥為集團兩大收入來源；其中，成藥業務增長依然強勁，銷售收入達123.54億元，按年增幅51.1%。
當中創新藥貢獻最多收入，按年大增62.1%至75.43億元；普藥亦有36.6%增幅，達48.1億元。
受惠市場於2018年復甦，維生素C平均售價保持較高水平，惟因生產能力和供應增加影響，市場價格於第三季回落。
石藥收購拓展業務
不過，維生素C的銷售額仍是原料藥業務中最高，達16.79億元，按年增加19.2%；
其次為抗生素，升8.1%至10.45億元；咖啡因及其它則下跌7%至7.69億元。
創新藥帶來龐大收益，石藥持續加大產品研發，期內投入逾11億元作研發費用，較2017年同期暴增128.5%。
另一方面，集團亦積極進行收購及採取戰略合作計劃。
日前，石藥附屬公司上海潤石醫藥科技，與中國科學院上海藥物研究所訂立協議，斥資4.46億元人民幣取得該研究所開發的四個小分子化合物在內地獨家開發以及商業化授權。
集團2月亦宣布與腫瘤創新藥企業海和生物達成戰略合作協議，雙方將組建合資公司，聯合開發海和生物的五個新藥項目，涵蓋鎮痛藥、多重耐藥性結核病、耐藥性革蘭氏陽性菌感染、靶向抑制劑等。
今年1月初，石藥全資附屬公司佳曦以2.53億元人民幣收購永順科技全部已發行股份。
後者主要從事有關靶向腫瘤抗原及多種癌症免疫治療的新型單克隆抗體研發業務，相信有助石藥擴大在生物製藥藥物市場的地位。
另集團又與杭州英創達成戰略合作，獲得其兩個單抗藥物的新藥批件，以及五個小分子藥物的開發和商業化權利，有效豐富腫瘤藥物管線。
交銀國際發表報告看好石藥有關部署，指早前國家衞生健康委員會（衞健委）發布關於監控輔助用藥名單的通知，對石藥的實際影響極微，相關政策憂慮已得到緩解。
帶量採購影響輕微
該行認為，石藥的主要產品中，腦血管藥恩必普已被廣泛接受，故被列入輔助用藥名單的可能性較低，維持今年按年銷售增長速度約30%的預測；歐來寧因其明確靶點和適應症，亦降低被列入名單的可能性。
而石藥於帶量採購中流標的三個產品，包括阿莫西林、阿奇黴素以及曲馬多，三者的利潤僅佔集團總利潤的1%至2%。
近期有一抗癌藥嘗試在非「帶量採購」試點的河南進行招標，雖然議價失敗，但按監管當局最新公告，有關藥企依舊可向醫療機構出售該藥物。
交銀國際認為這有助舒解市場憂慮，亦減輕了石藥短期內的利潤率壓力；而石藥管理層亦曾表示，有關政策將不會影響集團未來兩年的增長。
鑒於石藥於估值吸引，交銀國際將其投資評級上調至「買入」；目標價維持19.5元，對應2019年市盈率25倍。
麥格理則預計，石藥的重點產品恩必普在2019年和2020年將佔集團核心利潤分別40%及38%，該產品的盈利更可作為研發經費，相信石藥有望成為內地利潤率最高的藥企。
該行指藥業股過去一段時間的跌勢中，石藥股價表現穩健，相信未來12個月此走勢仍然持續，首次給予石藥「跑贏大市」評級；目標價25.39元。
其實除了石藥，藥業板塊中亦不乏其他吸引的選擇。
國藥控股以「批發零售一體化」為理念，集分銷、零售、供應於一身，產品覆蓋藥物和醫療保健產品；集團亦經營連鎖醫藥店、分銷實驗室用品、化學試劑、醫療器械等。
截至去年9月30日止九個月，國藥錄得純利39.22億元人民幣，按年升7.18%；營業總收入2,263.12億元人民幣，按年升8.47%。
國泰君安認為，國藥首三季的業績略優於預期，因第三季度業務復甦力度較預期強，收入及純利的按年增速分別達11.2%、37%。
圖片：新傳媒資料室
兩票制影響淡化
該行特別指出，國藥的調撥業務佔醫藥分銷業務銷售額比例跌至約11%，意味「兩票制」的負面影響可望於2018年底被基本消化，業務運作將恢復穩定。
至於「帶量採購」政策雖不利集團的毛利率及收入增速，但國泰君安相信國藥有能力透過持續改善產品結構，提高醫療器械和高毛利藥品的佔比；以及擴大市佔率，以抵消該政策的影響。
考慮到處方外流的趨勢在2018年有所增強，國泰君安預料國藥的醫藥零售業務將繼續受惠，2018年至2020年的年複合增速將超過20%；
此外，隨著業務營運趨穩和信貸有所寬鬆，嚴格控制支出及現金流有助提升集團的利潤率，計國藥的純利增速將於2018年後重返低雙位數水平。
該行上調國藥2018至2020年每股淨利潤預測至2.027元、2.364元和2.763元人民幣，目標價提高至44.33元，對應2019年市盈率16.5倍，維持「買入」評級。
銀河國際報告認為，國藥的藥品及醫療器械分銷業務共佔盈利約90%，鑒於「兩票制」對內部轉移的影響減褪，對其總收益的影響最高僅約130億元人民幣，且大部分已於2018年首三季被消化。
國藥盈利能見度高
中央自2017年起致力公立醫院綜合改革政策，全國公院取消藥品加成，促使更多處方外流到藥店，有利國藥零售業務，集團未來的盈利可見度相對較高。
現時國藥幾近覆蓋所有三級和二級醫院，銷售渠遁進一步擴展。由於向醫院直銷及高利潤產品銷售急增，國藥的毛利率由2018年上半年的8.7%上升至2018年第三季約9.1%；銀河國際預計集團毛利率將保持8.8%至8.9%。
展望未來，國藥的分銷業務將保持高於同業的增長；零售業務收入增長維持強勁。
由於毛利率趨穩和成本控制得宜，料盈利增長將加快。維持投資評級「買入」；目標價43.1元。
今年以來，藥業股隨大市強勁反彈，惟相對去年高位仍動輒有三、四成的跌幅；以石藥為例，年初至今反彈約17%，但較52週高位26.6元仍低五成。
至於國藥雖較52週高位44.96元只跌約23%，但年初至今僅得4.7%升幅，明顯落後。
留意石藥及國藥將分別於3月18日及3月22日公布末期業績，本週股價雖隨大市調整，但相信在業績前會有支持，可留意低吸機會。
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