油價跌 載通買得過？

各業務主要透過以下分部組成：

（１）專營公共巴士業務：乃載通的核心業務，主要透過九巴和龍運巴士為顧客提供服務。

（２）非專營運輸業務：主要為學生、購物人士、上班一族及大型住宅屋苑的住戶提供各種客車服務。

（３）物業持有及發展：業務主要透過荔枝角地產進行，荔枝角地產是住宅發展項目曼克頓山的業主及發展商。

（４）媒體銷售業務主要透過持有之路訊通集團進行。

載通企業簡介
市盈率*：20倍
每股盈利：0.82元
市值*：82億元
行業：運輸業
集團主席：梁乃鵬
大股東：新鴻基地產發展有限公司 (00016)(34.04%)

*數據截至2015年10月14日收市

2010至2014年營運數據
營業額：66.9／69.5／71.8／74.2／75.6（億元）
盈利：8.67／2.42／1.66／3.71／4.15（億元）
ROE：12.8／3.66／2.60／5.57／5.80（%）

收入表面理想

載通由多個業務部分組成，當中最主要的收入貢獻，是經營九巴業務的部分。九龍巴士（一九三三）有限公司集團屬下的旗艦公司，擁有超過3,800部巴士，提供覆蓋九龍、新界及香港島的專營公共巴士服務，行走約390條路線。每天約260萬人次乘搭，擁12,000名員工。

戴通在香港公共交通的市場佔有率中，約佔兩成，僅次於港鐵，可說是非常重要的交通部分。由於香港是發展成熟的市場，人們使用交通工具的模式甚為穩定，因此變化不大，而從圖中可見，載通五年的載客量甚為穩定，沒有太大的變化。

同時，可從圖中見到載通的五年營業額，呈穩定的增長，而當中來自專營公共巴士業務穩定，是最主要收入來源，同時能保持穩定增長。

成本上升令盈利不穩

雖然載通收入穩定，但由於種種成本上升，導致盈利比較不穩定。2010年的盈利較佳，是由於出售一幅位於觀塘的工業用地50%權益而錄得一次性非經常資本收益4.89億元，但就算扣降這筆收益，盈利仍屬不穩。雖然先跌後升是利好消息，但以公共業務的基礎來說，算是較為波動。

盈利波動主要由於種種成本上升，包括員工成本、購置巴士開支，以及有較大影響的燃油成本。近十年油價不斷上升，至近一年才見比較明顯的回落，而燃油成本佔了巴士成本不少部分，油價在10年前約40美元一桶，但在早幾年卻維持在100美元以上，這對於載通的成本影響不少。

若大家有去旅行，都會知道當油價高企時，搭飛機會加上不少的「燃油附加費」，這方法令高油價的問題轉嫁給消費者。

但香港的巴士公司卻做不到「燃油附加費」這種成本轉嫁，大家回顧十年的巴士價錢，現時的車費比起10年前，雖然有加價，但相比起香港其他種種物價，車費的加幅其實不算多。

即是說，承受油價上升成本的，就是巴士公司自己，當成本上升，意味賺錢減少，賺錢能力減弱，這點可在不理想的股本回報率（ROE）中見到。

不過，近年油價回落對載通有利，這會令其盈利上升，在最近公布的中期業績都見到這情況。

價格自主的能力

中電控股（00002）、港燈（02638）、中華煤氣（00003）都是影響民生的公共事業，同樣都是受著燃料成本的影響，但盈利卻十分穩定，這是由於當中有成本轉嫁的能力。雖然中電與港燈與政府有利潤管制協議，但都能將成本波動的風險轉嫁給消費者，而企業就能擁有穩定的盈利。

這裏想表達的是，雖然油價下跌對九巴有利，盈利會由低位回升，但問題是，當我們選擇企業時，應選有能力將這風險轉嫁的企業，因為我們無法預計往後的油價是否會再跌，還是會反彈。因此若企業的營運模式較佳，能將成本轉嫁，就是將風險轉移，令企業的獲利能力更有保證，優質程度當然更高。

其實每個公共事業都是不一樣的結構，雖然他們都會嘗試將成本轉嫁（即向政府申請加價），但政府的取態未必一致。

中電、港燈一類，由於對市民來說是必要性很高的業務，而政府要找另一間企業去取代兩電十分困難，因此兩電的談判籌碼較高，優格自主能力較強。

九巴雖然同樣經營市民依賴度高的業務，但在「交通工具」層面，市民可選擇性較多，更可況政府表明香港的未來發展藍圖，會愈來愈依賴鐵路，發展可想而知。

另外，巴士專營權並非不可取代，中華巴士（00026）就因服務質素不理想，在90年代就被取消專營巴士權，被城巴及新巴取代。可見在公共交通行業，企業與政府的談判籌碼不及電力市場，所以九巴的價格自主將較弱。

綜合分析：20倍市盈率不吸引

載通營業額穩定，這是由於香港市場已十分成熟，但亦可說其增長空間有限，預期往後的收入將會是平穩增長。

早前載通公布中期業績，中期純利倍增，有3.3億元。營業額38億元，增長2%，主要受惠燃油成本大幅下降近四成，推動盈利大幅增長，這的確是對此企業的利好消息。

不過，由於之前分析的業務結構問題，無法將成本轉嫁給消費者，在這前提下，雖然油價下跌是利好，但作為長線投資，投資者難以預計油價的長遠走勢，所以這企業的成本可能會因種種因素而出現波動，最終會對盈利造成影響，風險較高，故此企業並非優質股。

另外，目前市盈率達20倍，相信是市場因油價下跌，預期此股下年盈利上升，而給予此市盈率。但從盈利穩定性來說，此市盈率並不吸引，對投資此股作保留。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）