碧桂園服務 投資價值初探

現時，總體市場對碧服還是存在不少悲觀的預期，其中包括公司的毛利率持續下跌，未知何時會穩定下來、現時公司的累計商譽還高達150多億元人民幣，未來會否再存在大幅減值的可能、核心利潤未知道是否已觸底，而最重要的當然還是對內地房地產市場的宏觀看法。

四方法清除瘀血

但實際上過去兩年，碧服一直在清除「瘀血」，其中的措施包括：（一）減低關聯方的風險，現時公司的第三方收入佔比接近99%。
（二）已大幅減值過往因收購而產生的商譽，2024財年管理層繼前一年減值14.8億元人民幣後，再度減值9.9億元人民幣，同時在業績會上表示再大幅減值的機會相當低，已屆尾聲。

（三）公司聚焦高毛利業務，砍掉低效的城市服務項目。
（四）增強股東回報，2024財年分紅比例達到33%，並回購了5.5億元人民幣股份，公司計劃在2025財年，繼續以不低於5億元人民幣回購股份。
過往管理層曾經提及未來分紅比例可以高達60%至80%，倘若考慮回購的因素，現階段的股息回報高達中高單位數。
上週股價曾經一度錄得較深調整，主要是因為在5月7日，碧服公布向大股東及Fortune Warrior提供本金金額合共10億元人民幣的循環借款。
借款期限為五年，年息5%，借款將全部轉借給碧桂園控股境內附屬公司，供其用於保交房相關事項。

市場反應各異，負面的看法是碧服承擔了姐妹公司的財務風險，而且擔心這是第一次借款，往後會否長借長有。
但是，中性或者正面的看法是這次借款過程合法合規，同時大股東也有抵押其擁有的碧服股份，並無虧待小股東。
筆者明白市場的擔心，但是對此操作我也視作偏中性，此消息只會短期影響股價，而不會帶來長期困擾。
碧服現時手頭現金高達173億元人民幣，同時筆者初步認為內地房地產市場最差的時點已過，未來將趨向穩定。
倘若未來核心利潤能夠保持在30億元人民幣，樂觀的話甚至出現中單位數增長，配合良好的現金流，估值將有機會獲得重估。

管理層在業績會上提到未來增長點在於社區經濟與數智化革命，其中包括社區增值服務可以進一步延伸至裝修、家政、養老、團購或充電樁等場景。其次，公司也會聚焦在機器人的投入，並運用人工智能（AI）去提升管理效率。