私募信貸未成 下一場次按風暴
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私募信貸（Private Credit）近期頻頻搶佔財經版面，自去年底以來，市場爆出多宗私募信貸發行人涉嫌造數違約；加上今年初的人工智能（AI）浪潮，引發市場憂慮軟件行業被AI「改朝換代」，令投資者紛紛奪門而逃。金管局亦傳出向私銀「摸底」評估風險，種種跡象令市場側目，質疑這會否演變成「次按風暴2.0」或「雷曼時刻」的前奏。
私募信貸突然被視為「黑天鵝」，皆因其本質是傳統銀行體系以外的「機構P2P」。
它為中小企及初創提供流動性，其吸引之處在於彈性極大，例如設有「實物支付」（Payment in Kind, PIK）條款，容許債務人將利息疊加在債券本金，待到期時才一併歸還。
這種「有拖無欠」的模式，只要未到期就不算違約，確實給予企業極大生存空間，卻也同時埋下高風險隱患。
由於私募信貸缺乏主流評級機構的監督，企業也毋須公開其財務報表，造數的誘因自然大增。
而PIK條款更可能扭曲了違約率，雖然令這類「比垃圾債更垃圾」的資產看似穩健，但隨著利息不斷滾存，一旦企業最終無法償還本金而倒閉，投資者的損失將遠比普通債務慘烈。
撰文：徐風
