對沖價格風險 如何低風險賺期權時間值｜投資有道｜港股分析

撰文：蔡嘉民｜圖片：unsplash、photoAC、新傳媒資料室

策略的確是Buy side公司的寶貴資產，因此不少交易公司即使人力資源充足，也不惜以高薪挖角，去吸引交易員跳槽，以奪取市場競爭者的策略。

曾經有不少同行朋友也遇過一些釣魚式面試，面試官於整個入職面試中，只關注求職者有甚麼策略，而求職者為了得到工作便會放下戒心，如實告知。

當然，在面試後大多不會得到回音，不知情的面試者以為是自身表現問題，後來收到風知道對方公司根本不缺人，才恍然大悟。

由此可見，缺少策略並非只是散戶獨有問題，即使對機構投資者而言，策略也是稀缺的。

由於單獨的期貨或期權策略也曾在本專欄提及過，而兩者混合的策略卻只曾略提；因此，筆者決定先後帶來兩個常用的期權期貨混合策略，達致低風險收取時間值的效果。

身邊不少朋友操作期權也被當中的時間值所吸引，例如沽出兩邊期權後，隨時間過去，只要結算價不會走出行使價範圍，便能把期權金全收。

運用期貨對沖價格風險

但問題在於沽出期權後，市場一旦出現單邊走向，該組合便會錄得嚴重虧損；此時，便引伸出數個補救方案：平倉、搬倉、拆倉或救倉。

但除了平倉是較為簡易的操作外，其餘操作的成敗都極大地取決於炒家看法、執行時機、行使價，以及注碼等，複雜程度高。

其實，平倉並非最好方法，因為市場出現波動時，引伸波幅往往抽升，若於錄得虧損後平倉，便功虧一簣，完全是在低賣高買。

更為簡單的方法，是於價格走穿行使價時，以期貨對沖，把Delta盡量變為零，便能夠保護期權沽倉，同時亦能繼續隨時間過去收取豐厚期權金。

例如在恒生指數位於27,000點左右位置時，沽出1張28,000點認購期權以及1張26,000點認沽期權，組成勒束式短倉（Short strangle）。

當恒指升穿28,000點時，買入大約2張小期貨；或跌穿26,000點時，沽出大約2張小期貨；如此，市場及後在行使價外的波動便不會導致虧損，而期權金內的時間值部分亦能於合約到期時全取。

唯一操作要點在於，當恒指走回行使價範圍內，炒家便須解除期貨對沖，以平衡組合Delta。 以上策略亦適用於單獨沽出的期權，如Short call或Short put，原理相同。

若於恒指擊穿期權行使價後繼續使用期權去進行搬倉、加倉或拆倉等操作時，除了過程複雜外，交易成本亦是考慮因素之一，因為期權的買賣差價比期貨大，因此少不免會加大成本。

再者，一旦有多於一套期權組合疊加後，會使組合的回報曲線（Pay-off curve）複雜化，不利期權初哥操作。 除非能使用交易程式協助判決時機，機械式地執行，並優化執行過程，降低交易成本；否則，依賴最簡單的期貨對沖便能夠確保炒家穩取期權金。 下期再續。