美國高收益債券 跨越到期牆投資機會

在美國高收益債券市場中，發行人正面臨一波顯著的「到期牆高峰」，市場上約有20%的債券將於未來三年內到期；另有約22%將於隨後三至四年間到期。
在利率仍維持高企的情況下，較高的融資成本可能導致發行人對龐大的到期債務進行再融資變得更具挑戰，尤其是在財務狀況或基本面受壓的情況下。這可能導致市場中的不良債務增加，甚至在極端情境下引發違約風險上升。
然而，儘管上述憂慮確實存在，市場反應可能略為過度，並可能掩蓋市場中潛在的總回報機會。我們認為仍有三個主要因素，有助於降低最壞情境發生的可能性。

信貸組合質素更高

整體而言，高收益企業的基本面似乎仍維持穩健。特別是許多發行人近年來持續強化其財務狀況，例如大部分美國發行人的槓桿水平管理整體上維持溫和，目前的淨槓桿倍數約為3.6倍。

目前美國的整體信貸評級接近歷史高位。「BB」級別發行人目前的佔比已提升至58%，相較十年前的49%明顯增加；同時，「CCC」級別佔比則由十年前的13%，下降至目前的9%。
此外，美國高收益債券市場的市場結構亦更為穩健，有抵押債券目前佔未償債務約37%，相較十年前的20%顯著提高。
今年市場的關注焦點之一為人工智能（AI）帶來的潛在衝擊。隨著市場憂慮人工智能可能侵蝕軟件企業的商業模式與利潤空間，軟件業今年一度出現明顯修正，相關市場的違約預期亦隨之上升。在此環境下，相較其他資產類別，美國高收益債券市場受到此類違約風險的影響相對較小，主要原因在於軟件業在該市場中僅佔約3.8%。

發行人提前布局

另一項支持市場的重要因素是，企業普遍已提前部署再融資安排。高收益債券發行人往往會在到期前一至兩年進行再融資，以降低流動性風險。近年市場的新發行中，相當大比例均用於償還現有債務，顯示企業正積極管理到期壓力。
與此同時，市場對收益型資產的需求持續穩定，亦為新發行及再融資提供支持。
對投資者而言，這種提前再融資的趨勢或帶來額外回報來源。例如，部分以折讓價格交易的債券，在提前贖回時可能「回歸面值」，從而提升整體投資回報。
對投資者而言，這環境不僅帶來具吸引力的收益機會，亦提供在波動市況中提升投資組合回報的潛力。然而，由於不同發行人的財務狀況差異較大，投資選擇仍至關重要。

Kelly Burton

霸菱董事總經理