買輝達而非SpaceX有段古︳李聲揚專欄

網上流傳一些圖表，輝達的純利和十幾間公司總和相比，例如Nike（美股代號：
NKE）、UPS（美股代號：UPS），證明輝達「一個打十個」。坦白說，這類比較有點硬來，你要揀夠30間公司也可以，但對投資思考並無意義。
不過，如果將輝達拿來和蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）來作對比，就會發現一個非常有意思的現象：輝達上季的純利已經達到蘋果的兩倍，然而，兩者的市值卻幾乎不相上下（中間大約只差10%）。這意味著輝達的年度化市盈率，大約只有蘋果的一半。

與蘋果比較啟示

原本市場給予不同公司不同估值十分正常，但一般來說，增長更高的高成長公司，理應享有更高的估值。但現在或短期未來，輝達的增長明顯高於蘋果，市盈率反而只得一半，有點奇怪。

市場經常會有一套說法去合理化這些現象，例如認為輝達始終屬於週期性行業，用戶忠誠度不高；而蘋果雖然增長較慢，但用戶忠誠度極高、長玩長有，所以可享有較高估值。老實說，這類敘事，很難令筆者完全信服。
筆者在Patreon做了個輝達和SpaceX（美股代號：SPCX）的對照表，比較兩者的業績和估值，讀者也可以自己編制。
輝達單季純利高達600億美元，全年要突破2,000億美元以上絕對不成問題（其實首兩季已經累計達到1,200億美元）。
以52,000億美元市值來計算，預期市盈率大約是26倍，而且筆者估算的盈利已經相當保守，實情公司全年盈利可能突破2,500億美元。

全球最賺錢的公司，市值最高，相當合理。
反觀SpaceX，當然是處於虧蝕。不要緊，支持者會用「將來會賺錢」來合理化其前景，也有一定道理。然而，即使只看單季收入，輝達的收入是SpaceX的十幾倍，但市值卻僅僅是兩倍多，兩者的年度化市銷率，出現了60倍與12倍的極大差距。
有人會說SpaceX的收入按年升92%非常強勁，值得高估值。但輝達的按年增長卻是超過100%，而且預期下年仍有70%的收入增長。以這樣的估值來看，輝達似乎不算極貴。不過筆者已買了不少股份，就不再加倉。
輝達增長更快，而估值更低，更早已錄得巨額盈利。所以究竟該如何說服自己去買SpaceX而不是輝達呢？如果要認真找理由，無非又是搬出晶片股的週期性，以及SpaceX不受週期影響，一家獨大，「長做長有」的故事。

但這些說法真的站得住腳嗎？讀者也見過馬斯克（Elon Musk）的許多預言和宏圖大計曾經大幅落空。
假若市場真的迎來大調整，兩者股價回調兩、三成，筆者估計自己最終還是會建議買入輝達而非SpaceX。當然，投資世界從來沒有100%必然，以上講法，也會定期調整。如果日後證明判斷出錯，到時再作檢討便是。
話說回來，這種想法至少每隔一季就要重新審視一次。假若一季過後，SpaceX真的交出極度強勁、甚至比現在更快的收入增長，屆時筆者自然需要重新評估整套邏輯。